亚宝药业(600351)

事件：公司发布2017年三季报，实现收入18.4亿（+39%）、归母净利润1.5 亿（+115%）、扣非后归母净利润1.4 亿（+1208%）；2017Q3 单季度实现收入6.6 亿（+67%）、归母净利润4111 万（+301%）、扣非后归母净利润3952 万（+134%）。

营销改革完成，收入持续恢复。从单季度收入来看，2017Q2 和2017Q3 同比增速均为67%，如以营销渠道改革之前的2015 年数据为基数，分别增长13% 和27%，可见公司收入正在逐步恢复且呈现向好的趋势。我们估计一方面是原有品种丁桂儿脐贴和消肿止痛贴恢复正常增长，另一方面薏芽健脾凝胶等新品种正处于快速放量阶段。2017年三季报的毛利率比2015年三季报（营销改革前）和2016年三季报（营销改革中）的毛利率分别提升1.48pp和11.04pp，这也是公司营销改革完成后首次超过2015年的同期水平，估计主要原因是规模效应带来的成本降低和产品结构改变。从期间费率来看，销售费率和管理费率均处在相对较高的水平，随着公司经营恢复正常有望逐步降低。

二胎政策推动儿童药产品线放量，消肿止痛贴强化基层优势。随着全面二孩政策实施，2016年我国新生儿数量达到1867万，同比增长11%，未来年出生人口峰值有望突破2000万，推动儿童药市场快速扩容。公司主打品种丁桂儿脐贴用于治疗儿童腹泻、腹痛等症状，贴于脐部即可使用，使用方便、疗效好且依从性高，17年有望恢复至15年水平，未来仍有望保持15%以上的增长，且OTC属性存在提价空间。独家产品薏芽健脾凝胶为纯中药制剂安全性高且口味好，正处于快速推广期。消肿止痛贴重点布局基层市场，随着分级诊疗的推行，基层覆盖率和渗透率将进一步提升。公司持续加强研发投入，2016年研发支出达1.5亿，同比增长36%，收入占比超过8%。研究院与国外药企进行全方位合作，拥有糖尿病、败血症、帕金森等7个创新药项目，储备产品众多。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.26元、0.36元、0.44元，对应PE分别为31倍、23倍、19倍。2017年中药板块的平均估值为32倍，考虑到公司业绩反转增速高，应该享受一定的估值溢价，给予公司36倍PE，对应目标价为9.36元。

风险提示：产品销量或低于预期的风险；营销改革进度或低于预期的风险。