广誉远(600771)

事件：公司2017年前三季度营业收入、扣非净利润分别为7.4亿元、0.9亿元，同比增速分别为18.9%、116%；2017Q3 营业收入、归母净利润分别为2.3 亿元、0.25 亿元，同比增速分别为4.7%、5.8%。

收入增长稳定，四季度业绩或超预期。2017 年前三季度营业收入同比增长约18.9%，主要因为公司持续扩大市场销售，加强终端促销和学术推广所致，其中传统中药板块高增长继续约为67%。期间内扣非净利润同比增长约116%，远超收入增速，具体分析如下：1）公司毛利率为79.9%，同比提升约为2 个百分点，我们判断其主要原因为收入结构变化导致；2）期间费用率约为59%，销售费用投入增长较为稳定；3）山西广誉远并表及所得税率影响继续。上市公司对山西广誉远持股比例由55%上升到超过96%，企业所得税降为15%也对业绩利好仍持续；4）此外，期末应收账款约为7 亿元，同比增长约为50%，主要是受公司传统中药业务板块收入快速增长所致。我们认为，随着行业消费旺季来临，公司前期渠道布局及终端开发效果将逐渐显现，Q4 收入及利润或超预期。

推进员工持股计划，继续看好公司前景。1）绑定员工利益，共享公司发展成果。员工持股计划筹集资金总额上限为9000 万元，已经完成全额认购信托计划。与第一期员工持股计划相比，本次筹资规模增加2.6 倍，且对普通员工分配的认购份额也提升约17 个百分点。我们认为本次员工持股计划对于普通员工的激励力度增加，充分反应对公司前景的信心；2）完善销售渠道体系，巩固核心产品优势。公司加强了与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作，将拉动产品收入快速增长；3）在精品中药方面，加强原材料控制保证药材品质与供应，在加强精品龟龄集、定坤丹口服液终端推广基础上，陆续推出双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品强化产品线，建立企业品牌形象带动产品销售增长；4）在传统中药方面，公司加大与全国及区域龙头商业的合作，巩固核心产品的学术地位，通过提升公司品牌形象和产品认知度，带动终端销量稳步提升；5）公司保健酒在销售方面调整终端策略并加强营销，公司继续以山西、江苏等现有区域市场为重点，预计产能释放将支撑保健酒收入快速增长。

盈利预测及评级：预计2017-2019 年EPS 分别为0.70 元、1.12 元、1.53 元，对应市盈率分别为58 倍、37 倍、27 倍，我们认为随着公司对产品的推广力度增加，终端渠道布局数量快速增长，收入增速或有超预期表现，长期看好，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、产品销售或不达预期风险、产能建设进度或不达预期。