沧州明珠(002108)

受京津冀地区“煤改气”改造工程等相关政策的影响，公司 PE 管道产品产销稳增，近期将扩产管道项目。 PE 管道产品主要应用于燃气、给水等地下管网的建设，随着我国城市化进程加快，全面推进新型城镇化建设，塑料管材的市场空间广阔。 公司作为国内领先的 PE 燃气、给水用管材和管件生产基地之一，产品种类和规格配套齐全，产销两旺。 今年 9 月， 全资子公司芜湖明珠将投资 3.2 亿元建设“聚乙烯（PE）燃气、给水管道产品扩产项目”，该项目预计在 2018 年6 月之前建成投产，将进一步提高公司产品的市场占有率， 增加收益。

锂电池隔膜产能不断投放， 近日将再度加码“ 5000 万平方米干法锂离子电池隔膜项目”。 公司作为国内少数生产中高端锂电隔膜企业，此前建成的干法隔膜 5000 万平米，湿法隔膜 2500 万平米生产线运行稳定， 两种隔膜已经通过比亚迪、中航锂电、天津力神等众多企业产品认证。 公司“年产 6000 万平方米湿法锂离子隔膜项目” 已按计划顺利完成，两条生产线分别于四月和八月建设完成并投产，“年产 10500 万平米湿法锂离子电池隔膜项目”其中一条生产线于七月建设完成并投产，其余按计划实施中， 预计 2018 年公司将拥有年产1.9 亿平米湿法隔膜产能。 此外， 公司将自筹近 8000 万元建设“ 年产 5000 万平方米干法锂离子电池隔膜项目”，建成后干法隔膜产能将达 1 亿平米。 由于新增产能的增加，使得隔膜产品的产品结构更加完善，市场份额得到提高，行业地位进一步凸显。 在价格方面，由于锂离子电池隔膜的技术壁垒高，市场成寡头垄断格局。国内企业主要占据低端市场，而高端市场主要被日本旭化成、日本东燃化学以及美国 Celgard 三巨头占据，因此进口价格较高。公司近年来通过自主研发，目前逐步攻克锂电隔膜核心技术， 有望实现进口替代。

BOPA 薄膜产销平衡， 受益同行产能退出。 BOPA 薄膜主要应用于产品的包装， 它是近几年世界上发展最快的高档包装材料之一，已成为继 BOPP、 BOPET 薄膜之后应用比重第三大的薄膜包装材料，而且新用途也不断被开发出来。 目前，国内主流的 BOPA 生产工艺分为分步拉伸法和同步拉伸法，尤尼吉克是同步拉伸的代表企业，2015 年 12 月底，日本尤尼吉可宣布关停位于江苏子公司的 4500 吨BOPA 膜同步法产能， 而公司拥有的 BOPA 产能 2.85 万吨，其中同步法拉伸 BOPA 膜产能为 1.95 万吨，尤尼吉克的退出导致 BOPA 供需格局改善。

盈利预测和投资评级： 受益于京津冀地区“煤改气”改造工程， 公司 PE 管道产品供不应求。另外， 未来新增干法、湿法锂电隔膜持将续放量， 公司业绩将继续提升。 预计公司 2017-2019 年营业收入分别为 33.28、 42.64、 49.46 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 5.71、 7.54、 9.03 亿元， EPS 为 0.52、 0.69、 0.83 元， 维持增持评级。

风险提示：锂电隔膜新增产能投放和需求低于预期风险； PE 管道扩产项目产能释放进度低于预期风险； 原材料价格大幅上涨； 同行业竞争加剧风险。