爱尔眼科(300015)

事件：公司发布2017年三季报，2017年前三季度实现收入43.8亿元（+42.2%）、归母净利润6.3亿元（+35.1%）；单季度营业收入17.9亿元（+54.1%）、归母净利润2.7亿元（+38.3%）。

业绩高速增长，盈利能力稳定。1）公司前三季度实现收入43.8亿元（+42.2%）、归母净利润6.3亿元（+35.1%），业绩表现靓丽，随着品牌效应进一步体现、非前十大医院放量，收入和利润均呈现高速增长。我们估计准分子手术、视光业务、白内障手术等核心业务增速均在40%左右。毛利率、期间费用率等盈利能力指标均表现稳定。2）从单季度来看，公司三季度实现营业收入17.9亿元（+54.1%）、归母净利润2.7亿元（+38.3%），收入及利润增速均体现出明显的加速趋势，我们认为主要原因为2016年同期受魏则西事件影响，公司业务推广放缓，2017年影响解除，恢复高速增长。

从医院发展周期来看，公司内生发展空间仍广阔。我们估计前三季度公司前十大医院利润增速在20%左右，非前十大医院增速带动整体高增长，增长引擎已向非前十大医院转移。从目前已发展较为成熟的前十大医院的收入分布来看，2016年收入规模过3亿元的为武汉爱尔，收入规模为2-3亿的为沈阳爱尔、长沙爱尔，前三位医院均为二线城市医院，增长趋势依然向好，此外，公司部分地市级医院如衡阳爱尔收入规模已过亿，可见公司非前十大的次新医院的增长空间十分巨大。目前上市公司和并购基金旗下共有200余家门店开业，其中省会已全面布局，我们认为随着公司次新医院成熟周期的到来，公司内生发展潜力仍显广阔。

多角度布局眼健康管理，新业务酝酿新增长点。1）公司积极进军互联网医疗，联合支付宝等合作伙伴积极推进在移动医疗的战略规划，如“未来医院”、阿里健康等，共同开创互联网在眼科医疗领域的全新服务模式，发挥公司线下连锁医院遍布全国的巨大潜能。2）公司目前正在着力布局社区、乡村眼健康e站、视光门诊，开发大数据和云服务，并积极研发眼科可穿戴设备，在健康管理领域的后续布局值得期待。目前已投资镜之镜科技、晋弘科技、研发“眼科智能阅片管理系统”、研发“爱尔AR眼镜试戴系统”、投资北京春雨天下科技有限公司、发起设立春风-爱尔移动医疗专项基金。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年考虑定增的摊薄后EPS分别为0.46元、0.6元、0.79元，对应PE分别为61倍、46倍、36倍。公司增长确定性强，预计未来五年仍将保持30%高增速，且标的具备稀缺性，给予公司2018年55倍估值，对应目标价33元，维持“买入”评级。

风险提示：核心业务增速不及预期风险、并购基金资产注入进度不及预期风险。