长春高新(000661)

事件：公司公告三季报，2017 年前三季度实现营收26.5亿元，同比+20.8%；归母净利润4.9 亿元，同比+28.3%；扣非归母净利润4.7 亿元，同比+26.1%；经营性现金流净额6905 万元，同比-42.8%，EPS2.86 元。

医药业绩略超预期，生长激素和疫苗延续高速增长态势。公司前三季度实现收入和净利润增速分别为20.8%和28.3%，整体业绩符合预期。由于公司本年度房地产项目要在第四季度交房结算，导致地产项目尚未结算亏损，从而拉低了公司整体增速，但医药企业收入增长55.31%，净利润增长65.97%，结构上略超市场预期且呈加速状态，中报收入和净利润增速分别为50.3%和55.0%。分子公司看，我们估计：1）金赛药业收入+50%以上，净利润+60%以上（中报分别为50.8%和56.7%）；2）百克生物在疫苗行业复苏带动下，我们预计收入和净利润同比增速130%-150%（中报分别为127%和60.1%）；3）华康药业预计延续中报增长态势，收入和净利润分别10%和20%左右。即生长激素和疫苗延续高速增长态势，医药业绩略超预期。

生长激素步入高速增长时代，公司盈利和估值有望同步提升。公司核心产品生长激素消费属性强且不受医保控费限制，满足了对人们“长高”的需求。公司拥有全球最强产品梯队，粉针国内第一家，水针亚洲第一家，长效全球第一家，且水针1-2 年内、长效4-5 年不会有国产新品上市，行业壁垒极高。在渗透率和认知度提升+适龄人口小高峰+新适应症陆续获批+长效水针发力的背景下，我们认为，生长激素步入高速增长时代，未来3 年有望保持40-50%增速。从盈利上看：公司业绩增速从2013-2016 年的-5.3%、+12.1%、+20.1%到+26.1%、将提升到2017-2019 年开始的35%左右复合增速。从估值上看：拖累估值的地产业绩占比从2014 年的28.6%下降到2017 年的13%左右，到2018 年将在10%左右，即公司整体估值有望同步提升。我们认为地产业务占比下降和业绩增长提速可带动公司估值中枢上移。

盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为4.01 元、5.45 元和7.14 元，未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率，给予公司2018 年35倍估值，目标价190 元，维持“买入”评级。

风险提示：新产品或无法放量的风险；药品招标降价的风险。