华润双鹤(600062)

事件： 公司发布 ] 2017 年三季报，实现营业收入 47.6 亿（ +15%）、归母净利润7.2 亿（ +21%）、扣非后归母净利润 7.0 亿（ +23%） ； 2017Q3 单季度实现 16.8亿（ +29%）、归母净利润 2.0 亿（ +21%）、扣非后归母净利润 2.0 亿（ +19%） 。

收入增速超预期，大输液反转趋势明确。 从单季度收入来看， 公司收入增速持续提升， 2017Q1-Q3 的单季度收入增速分别为 4%、 11%、 29%。 其中输液业务的单季度收入增速分别为-2%、 9%、 34%，单季度收入增速提升一方面是因为 2016 年输液收入结构调整导致 Q1-Q3 单季度收入逐步下降而基数偏低，但更重要的原因在于输液产品结构转型效果显现，低毛利的普通输液产品价格保持稳定不再承接低价订单， 高毛利的软袋和 BFS 产品快速放量；产品结构调整还使得输液业务的毛利率提升 6.16pp 至 44.66%。 非输液业务的单季度收入增速分别为 4%、 11%、 29%， 慢病、专科等业务都实现了快速增长，一方面是因为营销力度加大，销售费用同比增长 39%，另一方面也是因为匹伐他汀、珂立苏等品种持续快速放量。 从盈利能力来看，输液业务和专科业务的毛利率分别提升 6.16pp 和 10.47pp，使得综合毛利率提升 4.40pp 至 57.30%。销售费率提升 4.64pp 至 26.61%，管理费率下降 1.63pp 至 10.21%，期间费率提升 3pp 至36.68%，净利率提升 0.95pp 至 15.89%。

匹伐他汀进入医保，未来市场空间广阔。 他汀类药物是主要的降脂药， 2015 年样本医院的他汀类药物市场销售额约为 27 亿元，预计终端销售额超过 100 亿，同比增速为 7%。匹伐他汀上市以来保持高速增长，市占率从 2010 年的 0.2%增长到目前的 5%左右。考虑到匹伐他汀疗效明显，是服用剂量小且目前唯一未见增加新发糖尿病的他汀类药物，未来市占率有望至少达到他汀类药物市场的20%，估计终端销售额不低于 20 亿。华润双鹤作为首仿药有望占据 75%的市场份额，按照 50%的出厂价测算，未来市场空间不低于 7.5 亿元。

慢病平台内生外延持续增长，儿科药政策受益明显。 在慢性病领域，公司重点布局高血压、高血脂、糖尿病等大病种。我国慢性病患者人数超过 2.6 亿，且随着老龄化进程加快将持续扩大，慢性病治疗药物具有广阔的市场前景。在儿科药领域，二胎政策全面放开将带来新生儿数量显着提升，市场持续扩容；国家出台了从注册审评到招标采购等利好政策，珂立苏等儿科药产品快速增长。

盈利预测与投资建议。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.99 元、 1.15 元、 1.33元， PE 分别为 23 倍、 20 倍、 17 倍。维持“买入”评级。

风险提示： 药品招标或低于预期的风险、新进医保药品放量或低于预期的风险。