新华保险(601336)

投资要点

推荐逻辑： 新华保险作为中央汇金旗下唯一控股的保险公司，近年来通过战略转型逐步摆脱过去依赖规模扩张的粗放经营模式，通过坚定发展健康保障类险种， 发展期交型业务使公司产品新业务价值率提升至 40%左右， 盈利能力不断增强。 公司当前险种结构中的健康险业务保费占比接近 30%，且保持着 40%以上的高速增长，成为寿险市场当中健康险收入占比最高的上市标的。

市场空间放大，行业重新站上风口。 一方面，随着近年来中等收入群体迅速扩张，推动我国迈入消费升级时代，为保险产品打开了社会需求的空间。从行业发展空间来看，我国保险市场的保险密度和深度与国际水平仍有较大差距，表明保险行业有着巨大的增长潜力。另一方面， 我国社会人口老龄化的不断深化和养老金缺口的增大使民众养老问题日益严峻，亟待商业养老保险参与进来，而独生子女占比提升和放开二胎等人口政策也会拉动保险保障需求进一步提升。政策层面，随着税优健康险全面推广，个人税收递延型商业养老保险政策落地预期强烈，预计未来行业政策红利仍将不断释放，催动行业站上腾飞风口。

战略转型缩量提质，发展期交提升价值。 承保端， 公司秉持的是发展期交、收缩趸交，由规模增长向价值增长转型的销售策略。首年新单保费中的期交保费同比增长 20%以上，在首年保费中的占比超过 90%；尤其是缴费期限在十年期及以上的长险保单收入持续增长，保持了 40%以上的超高增速，在新单保费中的占比超过 60%。期限结构的持续优化使公司最近三年新业务价值保持 30%的快速增长，为公司未来业绩稳健增长打下了扎实基础。

配置风格灵活多元，投资收益稳健增长。 投资端，公司资产配置风格灵活多元，能够根据市场行情变化及时调整配置比例。 相较于同业，公司目前的资产配置中非标资产占比较高，接近 30%；而股票投资占比较低，不足 5%。 这样的配置结构下，公司整体业绩增长稳健，不仅减少了对资本市场行情的依赖程度，而且取得了年化 5%以上的较高投资收益率。

盈利预测与投资建议。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.78 元、 2.36 元、3.02 元，未来三年归母净利润将保持 24%的复合增长率，给予公司 2017 年 1.6倍 PEV 估值，对应目标价 78.34 元， 上调至“买入”评级。