太阳鸟(300123)

2017 年 Q3 公司营收 4.3 亿，同比增长 6.56%， 归母净利 1900 万，同比增长 95.6%。公司的毛利率达到了 25%左右，但净利率很低，主要是公司不断并购新增的产能还没有完全释放，大量设备的折旧和摊销降低了公司的净利率。未来公司游艇业务不断拓展，净利率有望逐年提升。

现在公司主要做游艇定制，一艘船从签单到交付要 6-12 个月。但购买游艇属于冲动型消费，这么长的生产期限对订单的实现情况有影响。因此，为了实现游艇的快速化生产，公司决定在长沙麓谷做量产的游艇，主要是通过模块化的生产设计实现个性化的量产。一般在游艇的成本中，船体占 30-40%的成本，发动机和通导设备 50%，装饰占 10-20%

在 2016 年底，公司看中优质的军工标的――成都亚光电子，亚光电子主要生产半导体分立器件、微波电路及组件，其产品主要应用于雷达、导引头和航天通信。其行业龙头地位优势明显。但此前由其子公司欣华欣拖累，业绩逐年亏损。亚光电子子公司欣华欣 2014 年借出的 1.59亿元无法收回，计减值准备； 2015 年，欣华欣无法偿还银行贷款，亚光电子发生担保支出 9.5 亿元。除去子公司的亏损，亚光电子 2015 年度扣非归母公司净利润为 9443 万元。目前亚光电子已剥离亏损资产欣华欣。亚光电子承诺在 2017-2019 年业绩为为 1.6 亿、 2.2 亿、 3.1 亿。

盈利预测： 考虑到亚光电子并表的影响（ 2017 年并没有全部并表），再加上公司自身的利润增厚，预计公司 2017-2019 年净利润为 1.2 亿、2.5 亿和 3.4 亿，对应公司目前 74.6 亿的市值， PE分别为 62.5 倍、 30倍和 22 倍， EPS 为 0.21 元、 0.45 元和 0.61 元，给予公司 35 倍到 45倍 PE，预计 2018 年合理价格区间为 15.75 元―20.25 元。给予“谨慎推荐”评级。

风险提示： 游艇行业不景气继续持续；亚光电子未来增速不及预期