亚光电子并表提升公司业绩,游艇主业砥砺前行
太阳鸟(300123)
2017 年 Q3 公司营收 4.3 亿,同比增长 6.56%, 归母净利 1900 万,同比增长 95.6%。公司的毛利率达到了 25%左右,但净利率很低,主要是公司不断并购新增的产能还没有完全释放,大量设备的折旧和摊销降低了公司的净利率。未来公司游艇业务不断拓展,净利率有望逐年提升。
现在公司主要做游艇定制,一艘船从签单到交付要 6-12 个月。但购买游艇属于冲动型消费,这么长的生产期限对订单的实现情况有影响。因此,为了实现游艇的快速化生产,公司决定在长沙麓谷做量产的游艇,主要是通过模块化的生产设计实现个性化的量产。一般在游艇的成本中,船体占 30-40%的成本,发动机和通导设备 50%,装饰占 10-20%
在 2016 年底,公司看中优质的军工标的――成都亚光电子,亚光电子主要生产半导体分立器件、微波电路及组件,其产品主要应用于雷达、导引头和航天通信。其行业龙头地位优势明显。但此前由其子公司欣华欣拖累,业绩逐年亏损。亚光电子子公司欣华欣 2014 年借出的 1.59亿元无法收回,计减值准备; 2015 年,欣华欣无法偿还银行贷款,亚光电子发生担保支出 9.5 亿元。除去子公司的亏损,亚光电子 2015 年度扣非归母公司净利润为 9443 万元。目前亚光电子已剥离亏损资产欣华欣。亚光电子承诺在 2017-2019 年业绩为为 1.6 亿、 2.2 亿、 3.1 亿。
盈利预测: 考虑到亚光电子并表的影响( 2017 年并没有全部并表),再加上公司自身的利润增厚,预计公司 2017-2019 年净利润为 1.2 亿、2.5 亿和 3.4 亿,对应公司目前 74.6 亿的市值, PE分别为 62.5 倍、 30倍和 22 倍, EPS 为 0.21 元、 0.45 元和 0.61 元,给予公司 35 倍到 45倍 PE,预计 2018 年合理价格区间为 15.75 元―20.25 元。给予“谨慎推荐”评级。
风险提示: 游艇行业不景气继续持续;亚光电子未来增速不及预期
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