中来股份(300393)

事件：公司发布公告，非公开发行股票申请获得证监会核准批复，严格按照报送稿实施（非公开发行预案三次修订稿）。即以23.6 元/股的价格非公开发行不超过5780.5 万股，募集资金总额不超过13.7 亿元。 定增获批，资金实力加强，N型电池片产能建设将加速，财务费用得以缓解：由于坚定看好N 型电池片发展，公司在定增获批之前，已以自有资金先行投入N型电池片产线的建设，截至17年半年报，已有五条电池生产线建设完成并投入使用，并且设立了中来光电科技（衢州）有限公司，投资建设年产10GWN型单晶IBC双面太阳能电池生产基地，其中一期项目正处于环评公示中。但自有资金的大量投入，使得公司今年的财务费用高涨，前三季度财务费用为7540万元，同比增长217.5%，占扣非后归母净利润的41%。可以预期此次定增完成后，将极大地减缓公司的财务压力，并且产能建设速度将得到显着提升。

N型电池片先行者，商业化应用渐行渐近：N型电池片具有光转换效率高、温度系数低、光衰减系数低、弱光响应等先天优势，只是目前由于成本劣势，还处于商业化应用前期。中来作为N型电池片的先行者，已对N 型电池片进行了多年研究，在16 年初已获得相关专利20 余项，现已通过离子注入机国产化降低投资成本及主栅技术应用降低银浆成本，技术优势明显。2017年以来，已有晋能、林洋能源、LG等众多企业进入该领域，产能占电池片总产能的5%。众多公司的投入将共同推动N型硅片成本的下降和N型电池片效率的提升。下游组件商认可度的逐渐提高，商业化应用渐行渐近。

主业背膜持续高增长，龙头地位稳固：2016 年公司募投的项目“年产1200 万平方米和1600 万平米的涂覆型太阳能电池背膜扩建项目背膜产品”全部投建完成，产能得到完全释放，并通过“机器换人”等技改措施提升生产效率。背膜业务持续高增长，16 年实现营收13 亿元，同比增长185.2%，17 年H1 实现9.4 亿元收入，同比增长56.8%。公司作为涂覆型电池背膜的缔造者，品牌得到下游的广泛认可，2016 年市占率由15 年的13%提升至17%，龙头地位稳固。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS（摊薄后）分别为1.16 元、2.00 元、2.63 元，未来三年归母净利润将保持56.7%的复合增长率，给予公司2018 年26 倍估值，对应目标价52 元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机量或不及预期的风险，公司产能建设或不及预期的风险