智飞生物(300122)

事件：公司发布公告，2017 年前三季度实现营收7.69 亿元，同比+181.5%；归母净利润2.85 亿元，同比+4118.7%；扣非归母净利润2.80 亿元，同比+7951.1%。经营性净现金流1.10 亿元，同比+1518.6%。EPS0.18 元。

疫苗行业回暖，三联苗销售带动公司业绩高速增长。公司2017 年前三季度实现收入和归母净利润同比分别为+181.5%和+4118.7%，单季度看收入和归母净利润同比分别为+262.7%和2249.6%，业绩高速增长。公司营收和利润高速增长主要系二类苗销售顺利恢复+为默沙东提供推广服务产生的服务费收入增加，我们认为三联苗已成当前公司业绩核心增长点，2015-2016 年三联苗批签发量分别为489 和22 万支，经过2016 年山东疫苗事件消化后，公司三联苗恢复高速增长态势，2017H1 批签发量183 万支，Q3 批签发量155 万支，全年销量有望达到400 万支。考虑到对Hib 疫苗的替代，我们估计三联苗销售峰值或超800万支，收入超16 亿元，覆盖200 万人，替代率25%，渗透率12%左右。

四价HPV 疫苗已报批签发，2018 年放量可期。公司代理的默沙东的4 价HPV疫苗在今年5 月获批。9 月，公司与美国默沙东在原协议基础上针对四价HPV疫苗在中国大陆获批上市后的部分事项做出了修订和补充，明确了2017 年9月至2021 年6 月的基础采购计划，其中2017-2021 年分别为5.42 亿、13.72亿、17.84 亿、22.30 亿和6.17 亿元。目前四价HPV 疫苗已获得进口药品通关单，现处于批签发阶段，预计年底前可完成批签发，即可进行销售。2016 年全球四价HPV 已突破20 亿美元，为全球第二大畅销疫苗。考虑到目前国内适龄女性近3 亿人，增量900 万人，考虑到目前中标价798 元/支，3 针合计2400元，增量渗透率达30%，约合270 万人，规模达65 亿元；若存量市场渗透率达2%，则覆盖600 万人，市场规模将超130 亿元。即不管是存量市场还是增量市场，四价HPV 均为超级重磅产品，2018 年放量可期。

代理五价轮状病毒疫苗预计2018 年上市，公司在研品种储备丰富。公司代理默沙东的五价轮状病毒疫苗已纳入优先审评，预计2018 年获批上市，将成公司另一业绩增长点。同时公司自主研发的冻干Hib 疫苗、15 价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗（MRC-5）等产品相继获得临床批件，公司后续产品梯队储备丰富，结合公司的渠道优势，公司疫苗领域的行业龙头地位稳固。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为3.9 亿元、12.0 亿元和16.6 亿元，对应当前估值分别为108 倍、35 倍和25 倍。考虑到公司业绩的爆发性和疫苗行业的龙头地位，给予2018 年50 倍估值，首次覆盖给予“买入”评级，目标价37.5 元。

风险提示：AC-Hib 疫苗等核心产品销售不及预期的风险；HPV 疫苗推广及销售不及预期的风险；五价轮状疫苗上市进度和销售不及预期的风险。