百润股份(002568)

事件:

百润股份发布限制性股票激励计划草案,拟授予包括公司(含子公司)董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员共80 人合计 1500 万股,占公司股本总额的 2.14%,其中首次授予 1200万股,预留 300 万股,首次授予价格 7.55 元/股。 业绩考核标准为以 2017年为基数, 2018/19/20 年归母净利润增速分别不低于 25/50/80%。 公司将于 2017 年 12 月 22 日召开股东大会,审议通过后本计划方可实施。

投资要点:

激励计划覆盖范围广,有助于全面提升积极性。 本次激励对象共 80人, 占员工总人数的 5%, 包括公司(含子公司)董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员,其中分别授予副总经理张其忠、林丽莺、马良 100 万股, 其余 77 人授予 900 万股,预留 300 万股。 本次激励计划覆盖范围广,有助于全面提升公司核心员工积极性。

公司层面和个人层面考核, 提振未来成长信心。 激励计划同时对公司层面业绩、个人层面绩效进行考核, 达到考核目标作为解禁限售条件。 公司业绩考核标准为以 2017 年为基数, 2018/19/20 年归母净利润增速分别不低于 25/50/80%。 同时公司将依据激励对象前一年绩效考评结果,确定是否具有解除限售资格。 双重考核大大提振公司成长信心。

大经销商、新零售等助力线下渠道更优下沉, 线上、夜店渠道有望迎来 60%以上高增长。 公司依托大经销商资源,与京东新通路、阿里零售通等新零售合作等方式,二次布局三四线城市,预计会带来50 万个终端增长,相较之前渠道铺设,二次铺设有望更快更优。 线上渠道占比约 10%,双十一线上收入增长预计 60%-70%;夜店渠道随着竞争对手百威魅夜退出,公司明年重新占领, 2018 年有望出现恢复性增长,增速有望高于线上增速。

销量增加带动单位固定成本下行,内部建设优化, 2018 年有望成业绩拐点。 预计 2018/2019 年厂房折旧 0.8/1.0 亿元, 销量增加带动单位固定成本下行,毛利率可上提 0.91pct/0.32pct。 同时, 公司销售人员由 3000 人降至 800 人,销售费用大幅缩减。未来公司将不断修炼内功,大幅提升运营能力。预计 2018/2019 年毛利、净利将有大幅提升, 2018 年有望为业绩拐点。

盈利预测和投资评级:维持推荐评级。 考虑到公司本次激励计划的推出将提振市场对公司未来发展的信心, 2018 年公司预调酒存货出清, 业务步入正常轨道,渠道优化进入收获期。 不考虑 2018 年回购股本的影响,预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.31 元、 0.47 元、 0.68元,对应 PE 分别为 43X、 29X、 20X。 维持公司“增持”评级。

风险提示: 预调酒推进不达预期;食品安全问题;渠道铺设不及预期;产品推广不及预期;公司产能投放不及预期;经销商存货出清进度的不确定性影响;公司回购股本进程存不确定性。