八一钢铁(600581)

新疆龙头钢企、高市占率,剥离亏损资产,轻装上阵。公司为新疆唯一上市钢企,拥有完整优质的炼钢及轧钢生产系统。2016 年生产粗钢415 万吨、建材193 万吨、板材203 万吨,其中建材和板材在新疆市场占有率分别达到40%和55%。受益全行业去产能及剥离亏损资产南疆钢铁影响,公司2016 年营业成本同比大降、产品售价显著提升,综合毛利率由负转正,实现扭亏为盈。

拟置入集团优质资产,优化盈利能力。公司公告拟置入控股股东八钢集团的炼铁经营性资产和辅助能源系统,进一步完善钢铁生产业务链。按合并口径计算,如交易完成2017 年上半年公司归母净利将从4 亿元增加至7.76 亿、业绩翻番。综合净利率由5.67%提升至10.86%,盈利能力得到优化。

新疆基建高增长、联动“一带一路”,需求旺盛催生产能利用率提升。公司本部产能利用率约50%,一直低于行业均值。新疆今年固定资产规划投资增长50%、1-9 月实际增长30%,省内基建投资钢材需求一半以上由公司满足。新疆作为丝绸之路经济带交通枢纽,整个“十三五”交通领域计划投资1.4 万亿元,旺盛需求有望拉升公司产能利用率。另外“一带一路”国家钢材进口需求增强,公司有实力分一杯羹。

充分受益行业去产能,四季度环保限产和社会钢材低库存支撑钢价,公司盈利将维持高位。受益2016 年行业压减落后产能,及今年取缔“地条钢”行动,公司钢材售价一路上涨,带动了资产负债表修复。截止三季末,公司销售净利率由0.38%提升至6.88%,ROE 由低于2%大幅上行至28%,资产负债率环比下降3 pct. 至77.8%。预计四季度“2+26”城市钢材限产行业供给受限,叠加社会钢材库存走低、钢价有支撑。公司产量不受限产制约,将充分受益。

首次覆盖,给予 “买入评级”。八一钢铁作为区域龙头,销售渠道优势明显。特别在供需双向走好、资产整合后,公司的盈利上行空间潜力较大。暂不考虑集团资产置入影响,预计公司2017-2019 的EPS分别为1.61/1.98/2.26 元,对应当前PE 为 10/8.5/7 倍。首次覆盖,给予“买入评级”。

风险提示:钢材价格回调;限产力度不及预期;资产置换进展不及预期;新疆区域固定资产投资力度大幅低于规划水平。