广信股份(603599)

推荐逻辑: 光气 的供给受控于国家的限制, 有一定资源属性。 公司围绕光气资源布局全产业链, 目前仍有 13 万吨富余许可产能,奠定未来发展基础,公司未来也将继续以光气为核心来布局产品。 在杀菌剂领域, 公司在多菌灵、 甲基硫菌灵领域是隐形冠军,实际市占率 50%、 75%,正在定增募集资金布局新一代杀菌剂,提升自身竞争力,预计吡唑醚菌酯项目每年能带来 5.77 亿元收入, 1.15亿元净利润,恶唑菌酮项目每年能带来 6.6 亿收入, 1.16 亿元净利润。

公司是光气法农药龙头企业, 隐形冠军。 公司依托自身光气资源,实现产业链一体化,在多个产品上成为行业翘楚。 公司多菌灵、甲基硫菌灵的实际市占率远高于产能比例,实际市占率水平约为 50%、 75%。目前公司盈利能力较同行高 10 个百分点以上,人工费用和制造费用控制优于同行。

变更募投项目, 掌握上游主动权。 公司 2015 年将 8000 吨敌草隆项目、 1 万吨甲基硫菌灵项目变更为年产 20 万吨对(邻)硝基氯化苯项目, 该项目将于 2018年投产。对(邻)硝基氯化苯项目有利于公司多菌灵产品的原料供应安全和成本下降,同时还能对外销售相关中间体产品。 预计随着未来募投项目投产,一体化程度加强,公司的盈利能力将会进一步提升。

看好吡唑醚菌酯未来成长空间,公司定增加码未来成长。 现代杀菌剂进入了有机合成的时代,甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂近三十年来发展迅速,并于 2004 年取代了三唑类成为杀菌剂市场新霸主, 目前全球市场容量仅次于氨基酸类除草剂(草甘膦为代表), 看好甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂未来市场占有率继续扩大。公司现有品种属于苯并吡唑类杀菌剂,定增布局甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂(吡唑醚菌酯)和新型杀菌剂(恶唑菌酮),有利于公司未来成长,预计将年新增 1.15亿元、 1.16 亿元净利润。

盈利预测与投资建议。 暂不考虑公司增发情况带来的股本变动,按照目前总股本计算, 预计公司 2017-2019 年归母净利润复合增速 58%, 目前,申万行业指数中的农药行业市盈率( TTM,整体法)为 30.35 倍,我们进行相对估值时选取的可比公司 2017 年市盈率 41 倍, 2018 年市盈率 22 倍, 故给予公司 2018年 22 倍估值,对应目标价 28.60 元,首次覆盖,给予“买入”评级。