建发股份(600153)

推荐逻辑: 公司主营业务由供应链业务和房地产业务两部分构成 ] 。供应链业务量价齐升,预计供应链业务收入 2017-2019 年保持 23.3%左右的复合增速。同时预计 2017 年公司供应链业务单位销售量对应的净利润指标大大提升,公司盈利能力进一步增强。房地产业务销售收入预计在 2018-2019 年增速较猛,同时一级土地改造业务预计在今后几年内陆续放量,增厚公司业绩,我们认为一级土地改造业务可能发展成为公司的又一主业,从而改变该业务在公众眼中为“一次性收入”的固有形象。

供应链业务量价齐升。 公司供应链业务主要品种有钢材、矿产品、浆纸等, 受益大宗价格上行, 预计带动公司供应链业务收入增速在 60%左右, 我们推测2017 年公司净利润率能维持 2016 年水平, 预计 2017 年供应链业务净利润较为可观。公司目前尽可能拓宽大宗商品品种,在明年大宗品价格走势尚不明朗的情况下, 争取在销量上保持稳定增长。

房地产业务 2018-2019 进入业绩释放期。 建发股份两家控股子公司建发房产和联发集团在 2016 年中国房地产开发百强企业榜上位列第 35 位和 51 位,两家公司在深耕福建本地市场的同时,将业务延伸到国内近 30 个城市,土地储备丰富, 预收售房款充盈,未来房地产收入增长可期。 我们预计 2018-2019 年是业绩释放高峰期。

一级土地改造业务进展顺利,利润释放值得期待。 建发房产旗下子公司厦门禾山建设,受湖里区政府委托,负责后埔-枋湖片区旧村改造的开发建设。 禾山建设垫资进行土地拆迁改造,拆迁完成后土地交由政府进行招拍挂,出售土地所得总金额的 85%归公司所有,形成收益。 我们预计所有土地拆迁改造完成并出让完毕需要 4-5 年甚至更长的时间,在这段时间内,一级土地改造项目能持续为公司贡献可观利润。另一方面,公司该项业务在开展过程中也积累了较好的口碑和较丰富的资源,为今后此类业务的开展奠定了基础。

盈利预测与投资建议。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.09 元、 1.72 元、 1.87元,未来三年归母净利润将保持近 23%的复合增长率。 通过对供应链业务和房地产业务分部估值, 给予公司 404 亿合理市值, 维持“买入”评级,对应目标价 14.23 元。

风险提示: 大宗商品价格或大幅波动, 房地产销售或不达预期,一级土地改造推进或不达预期。