四川路桥(600039)

事件: 公司全资子公司路桥集团和苏交科公司组成的联合体 ] ,中标成都至宜宾高速公路项目施工图设计施工 ZCB3、 ZCB3 两个标段施工总承包项目, 其中,路桥集团负责施工部分的中标价合计 111.0 亿元, 相当于公司 2016 年营收的36.9%。

中标大项目叠加订单大幅增长, 保障业绩增量: 除了近期斩获的两个大订单外,公司 2017 年 1-11 月订单表现亮眼, 累计中标工程施工项目 135 个,累计中标金额约 453.3 亿元,同比增速高达 331.3%。这主要是源于以下两个原因:首先,公司第一大股东是铁投集团,公司受益于铁投丰富的公路铁路资源;其次,公司地处四川成都,地理位置优越,充分受益于“西部大开发”战略和“一带一路”的政策红利。 充足的在手订单,为公司业绩持续增高提供了强有力的保障。

西部地区公路投资保持快速增长,四川省内市场空间广阔: 近年来, 西部地区公路投资呈现快速增长态势, 2017 年以来增速基本保持在 30%左右, 2017 年1-11 月西部地区公路投资完成额为 1.0 万亿元, 同比增速达 32.3%,远超过东部地区的 18.9%以及中部地区的 0.8%。此外, 四川省规划“十三五”期间全省综合交通运输建设规划完成投资 1.0 万亿元,较“十二五”期间同比增长 22.6%,其中公路投资完成额 4.8 万亿元, 较“十二五”期间同比增长 16.0%。 同时受PPP 模式的推动,预计“十三五”期间,四川省公路投资或将继续保持快速增长,公司作为四川路桥建设的龙头企业,有望加速取得订单,抢占市场份额。

定增顺利完成叠加国改预期,有望切换低估值局面: 2017 年 9 月 13 日, 公司3.91 元/股定增募集资金 23.1 亿元, 用于江习古高速公路 BOT 项目及偿还银行贷款。定增的顺利完成将缓解公司资金压力,改善资本结构, 提升业务能力,有望加快盈利增速。 四川省国企改革动作频繁, 同时,四川省国资委积极将公司控股股东铁头集团等组建成国有资本运营公司, 我们认为公司存在一定的国改预期。 目前公司估值安全边际较高, 我们认为估值切换后存在一定的机会。

盈利预测与投资建议。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.35 元、 0.45 元、 0.52元, 收入和归母净利润复合增速分别为 16.9%、 22.0%, 给予公司 2018 年 12倍估值,对应目标价 5.40 元, 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示: 公路投资增速或不及预期。