拓斯达(300607)

渠道+技术双轮驱动,“大行业小公司”成长潜力大。 随着制造业人口红利的逐渐消失,机器换人的趋势正在加快, 2017 年 1-11 月我国工业机器人产量达 11.8 万台,同比增长 68.8%(2016 年同比增长 31.38%)。 工业自动化代表着产业转型升级的方向, 市场空间广阔, 2016 年我国工业自动化行业市场规模约 1550 亿元,同比增长 11.51%。国内目前尚没有形成工业自动化行业的绝对龙头,市场份额极为分散。 我们认为, 在国内机器换人这一历史进程中, 公司凭借渠道与技术双重优势有望成长为行业新星。

渠道优势: 打造以直销为主的渠道网络, 创新模式发展工业自动化业务。 公司的自动化整体解决方案业务通过打造以直销为主的渠道网络,密切跟踪客户需求。 目前在全国有 200 多个销售人员(注:新松机器人(300024.SZ)2016 年年底销售人员为 185 人),且大部分技术出身,技术素养过硬。 经过多年发展,公司在注塑、 3C、家电、汽车等领域已积累了丰富的行业经验,服务客户 4000 余家,包括捷普绿点、伯恩光学、 TCL、劲胜智能、海尔、美的、 比亚迪、长城汽车等知名企业。 同时,公司通过为新建工厂提供前期水电气施工业务锁定潜在客户,借机推广工业自动化成套解决方案, 这一创新模式的客户转化率较高。 2017 年前三季度公司实现营收 5.08 亿元,同比增长 98.90%,实现归母净利润 1.04 亿元,同比增长 120.58%,市场拓展成效显著。

技术优势: 自主研发核心控制技术,机器人业务大幅增长。 控制系统是机器人的“大脑”, 公司通过自主研发掌握了机械手的核心控制技术, 是少数几家掌握核心零部件技术的系统集成商。 核心技术的掌握使得公司产品竞争优势突出。 2017 年上半年公司机器人板块实现营收 1.56 亿元,同比增长 117%,占总营收的 54%;毛利率高达 49.28%,位于行业领先水平。同时,公司自主研发的机器人本体自 2016 年以来也推向了市场。 随着自主品牌效应的提升, 机器人下游领域已经从注塑环节逐步扩展至五金加工、玻璃精雕、码垛组装等多个环节。依托机器人技术,公司成长为有“底气”的工业自动化解决方案提供商。

上调公司至“ 买入” 评级。 公司具备强大的销售“基因” 和技术研发能力,其发展模式为工业自动化行业提供了新的思路,令人耳目一新。 根据公司2017年前三季度业绩情况,上调公司 2017-2019年归母净利润至 1.34、1.91、2.53 亿元,对应 EPS 分别为 1.03、 1.47、 1.94 元/股, 按最新收盘价 64.00元计算,对应 PE 分别为 62、 43、 33 倍。考虑到公司正处于快速成长期,发展潜力大, 上调公司至“ 买入”评级。

风险提示: 跨行业拓展不及预期; 工业自动化行业增速大幅下滑。