伊之密(300415)

模压成形设备新锐， ] 2017 年业绩爆发式增长。公司专注模压成形设备的设计、生产。核心产品为注塑机和压铸机，两项业务合计占营收近 90%。经多年技术、渠道、品牌沉淀，公司从 2016Q3 营收、业绩大幅提升。 2017 年前三季度营收同比增长 43%，业绩同比增长 177%。公司受益于规模效应，三费率持续提升，同时产品不断升级，盈利能力不断提升，期间费用率持续下降（ 2017 前三季度三费率下降 6.6 个百分点）。未来公司盈利能力预计将持续提升。公司下游需求旺盛， 2017 年产品呈现供不应求的状态。

注塑机行业持续成长，压铸机产品不断升级。注塑机行业下游主要为汽车、家电、 3c 和食品饮料等行业，具有强消费属性，抗周期能力强。我国基础材料中塑钢比约为 3:7，而发达国家如美国塑钢比约为 7:3，世界平均水平为 5:5，且我国人均塑料消费量不足西方国家 1/4，未来成长空间巨大。目前注塑机全球市场规模约每年 700~800 亿，我国市场约每年 400 亿元水平。行业年化增速约10%。公司注塑机增速显著高于行业增速，且公司通过产品升级及较高的管理水平盈利水平持续提升。压铸机行业市场规模约 70~80 亿元水平。公司压铸机产品增长迅猛， 2017H1 压铸机营收增长 77.2%，且公司在 17 年实现合模压力4500 吨超大型压铸机产品在北美市场供货，标志着公司产品、品牌力不断提升。

产能问题得到解决，海外市场不断拓展。公司在 2017 年产品供不应求，公司已开始进行产能扩张，预计 2018~2020 产能规模有望翻倍。公司积极拓展海外市场，尤其是印度和北美市场增长强劲，海外业务收入占比不断提升。预计 2018年海外业务占比将达到 20%，这也将进一步带动公司盈利水平提升。

盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.60 元、 0.87元、 1.13 元，对应 PE 分别为 26 倍、 18 倍、 14 倍。公司产品在 2017 年供不应求，公司管理能力强，产品不断升级，海外市场拓展顺利。随着公司产能瓶颈得到解决，规模效应不断提升，盈利能力将持续提升，我们判断公司未来业绩增速将高于营收增速。公司订单情况饱满，业绩端复合增速将显著高于营收端增速，我们给予公司 2018 年 25 倍 PE（对应 2018 年 PEG 为 0.56），对应目标价 21.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 海外业务不达预期风险；宏观经济下行风险；下游需求放缓风险；产能提升规模或进度不及预期的风险。