国祯环保(300388)

事件：

公司发布 2017 年度业绩预告，预计 2017 年归属于上市公司股东的净利润为 17525.47 万元-21420.01 万元，较上年同期相比上升 35%-65%。同时，公司收到�D山县镇（园区）建成区污水治理一期工程 PPP 项目中标通知书，该项目总投资约 25000 万元，实施范围为新建乡镇污水厂站13 座，建设期 1 年，运营期 24 年。对此，我们点评如下：

投资要点：

净利润增长 35%-65%，符合市场预期

2017 年预计实现归属于上市公司股东的净利润为 17525.47 万元-21420.01 万元，同比增长 35%-65%，符合市场预期。公司 2017年年度利润增长的主要原因是： 1）市政污水运营规模连年提升。 2016年公司污水处理规模分别为 377 万吨/日，同比增加 75 万吨/日，2017年上半年为 415 万吨/日，新增污水处理规模 38.8 万吨/日，随着清溪等项目的逐步投运，预计 2017 年全年新增污水处理规模 80 万吨/日左右。 2）EPC 订单超预期，截至 2017Q3，新增 EPC 订单 19.86亿元， 是 2016 年全年新增订单 8.91 亿元 2.23 倍。

产业链完整拿单能力强，订单充足奠定未来业绩高增长

公司是市政污水处理领域较早提供“一站式六维服务”的专业公司，处于行业第一梯队。在市政污水领域的市场影响力逐步提升的同时，公司积极拓展工业废水治理、小城镇环境治理以及城市水环境综合治理等领域，目前拥有环保工程设计、施工、安装调试、运营管理和环保设备制造等完整产业链。

凭借产业链和技术优势，公司展现出一流的拿单能力：市政污水方面，公司获取了江苏泗阳、安徽宿州、随州城北、济宁邹城、江门新会等项目；流域治理方面联合葛洲坝中标阜阳城区水系综合治理PPP 项目，规模 51.40 亿元（公司占比 14.24%），此项目在行业内有一定影响力，预计会形成良好的示范效应，利于公司获取更多大型流域治理项目；小城镇环境治理方面，公司获得了寿县、沭阳、潜江、仙游等项目，总投资超过 20 亿元；工业废水领域，麦王取得了 TPCO 项目。

2018 年 1 月以来，公司又延续拿单能力，仅仅一个月陆续中标�D山县（2.5 亿）、亳州市（13.35 亿）、衡阳县（3.3 亿）、长垣县（27.26亿，公司占 40%），项目总投资规模达 30 亿元，充足的在手订单为公司的业绩高增长提供了保障。

引入战投安徽铁路基金+资金解决， 公司步入快速发展轨道

2017 年 11 月，安徽铁路发展基金以 18.08 元/股的价格受让丸红株式会社及其一致行动人丸红（北京）持有的公司全部股权，以 12.90%的持股比例成为公司的第二大股东，安徽铁路发展基金是安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司（持股 89.03%），隶属于安徽省国资委，预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。

此外公司公开发行 5.97 亿元可转债已于 2017 年 11 月 29 日发行完成。同时拟发行不超过 3 亿元的 ABS， 资金到位后，为公司在手项目的加速落地提供了保障。 我们认为随着安徽铁路资金的引进+资金解决，公司即将步入快速发展轨道。

盈利预测和投资评级： 维持公司“增持” 评级。 我们看好公司订单获取能力及未来发展前景。 预计公司 2017-2019 EPS 分别为 0.61、1.01、 1.47 元，对应当前股价 PE 为 38、 23、 16 倍， 维持公司“增持”评级。

风险提示： 项目推进缓慢的风险、 污水处理费下调的风险、引入新股东与公司协调效应不及预期的风险、 利率上行风险、 宏观经济下行的风险