广誉远(600771)

事件： 公司发布 2017 年业绩预告，全年归母净利润约为 2.4 亿元、扣非净利润约为 2.1 亿元，同比增速分别约为 95%、 94%。

业绩符合我们判断，但好于市场预期。 2017 年全年净利润约为 2.4 亿元，同比增速约为 95%， 超市场预期，分析其主要原因如下： 1） 公司持续加大市场投入，推进“好孕中国”、“秋收行动”等各种市场活动；在多渠道进行广告投放，使得公司品牌效应逐渐增强； 同时不断完善百强连锁、 单体药店以及医院等销售渠道，使得全年收入实现持续快速增长； 2） 成本及费用控制。公司完善采购方式，努力降低原材料采购成本， 我们预计全年毛利率将提升； 且对各项费用进行控制，使得公司整体盈利能力提升； 3）与 2016 年同期相比， 公司持有山西广誉远的股权比例由 55%提升至 96.03%，也是使得其净利润出现大幅增长的原因。 从单季度来看， 2017Q1-Q3 归母净利润约为 1 亿元， 2017Q4 净利润约为 1.4 亿元，单季度同比增速约为 79%。我们认为 Q4 为公司传统销售旺季，且前期的市场投入效果逐渐显现，终端动销改善使得单季度业绩快速增长。

推出员工持股计划和大股东增持，继续看好公司前景。 1）继二期员工持股后，控股股东启动增持计划。二期员工持股与第一期相比，筹资规模增加 2.6 倍，且对普通员工特别是销售员工分配的认购份额大幅提升。有助于激发员工积极性，促进产品销售推广。大股东拟增持不超过总股本 4%，且不低于 1%，目前已经完成 650 余万股增持，几乎为现价增持，对公司前景信心较强； 2）完善销售渠道体系，巩固核心产品优势。公司加强了与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作， 在 2017 年下半年市场铺货及新开店铺的动销已经好转，产品收入快速增长，预计 2018 年仍将继续好转； 3）传统与精品中药协同。精品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸等终端推广继续加强， 且与产品间协同效应明显。同时加大与全国及区域龙头商业的合作，以品牌、学术推广带动传统中药板块销量稳步提升； 4）新产能预计 2018 年上半年完成，保健酒及口服液产能瓶颈将得到缓解，将对 2018 年承诺业绩增长提供支撑。

盈利预测及评级： 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.69 元、 1.16 元、 1.58 元（原预测分别为 0.70 元、 1.12 元、 1.53 元，调整的主要原因为公司对费用加强控制，且调整定坤丹口服液、 龟龄集系列酒 2017 年收入增速）， 对应市盈率分别为 66 倍、 39 倍、 29 倍， 我们认为随着公司对产品的推广力度增加，终端渠道布局数量快速增长，收入增速或有超预期表现，长期看好，维持“买入”评级。

风险提示： 产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期。