绝味食品(603517)

Q4 开店放缓，全年收入增长稳健。 2017 年公司营收同比增长17.98%， 其中 Q4 同比增长 14.85%， 低于前三个季度 （Q1： 18.68%；Q2： 18.89%； Q3： 19.58%）。 Q4 增速放缓主要系开店增速放缓所致： 1）前三季度公司新增门店 986 家，基本接近全年开店计划； 2）受制于天气因素， 装修受限，开店数量较少。 全年来看， 公司门店数量预计约 9000 家， 门店增量贡献收入约 13%增速，单店收入增长贡献约 5%增速，符合先前预期。

成本管理能力强， 业绩符合预期。 2017 年公司实现归母净利同比增长 31.45%，其中 Q4 同比增长 17.05%，低于前三个季度（Q1：37.64%； Q2： 24.74%； Q3： 54.00%）。 Q4 业绩增速放缓主要受收入下滑影响，但仍高于收入增速，体现了公司较好的成本管理能力和费用管控能力。

2018 年新品叠加提价预期， 公司增长可期。 收入来看， 2018 年公司门店数目有望突破 1 万家， 门店增长将带来 12%+收入增长， 2018年初汽水产品市场反馈良好，新品推出有望拉动客单价提升，带来单店收入 5%+收入增长。 2018 年世界杯举行，公司将加大广告宣传和品牌建设， 夏季收入有望大幅提升。 同时，公司 2017 年尚未提价，若 2018 年原材料价格持续上涨， 公司不排除提进行成本转嫁，进而提升业绩。

盈利预测和投资评级：维持买入评级。 公司为休闲卤制品行业龙头，渠道下沉有序进行，成本转嫁能力强，盈利能力仍可提升， 公司 2017年业绩符合预期， 2018 年新品叠加提价预期，稳定增长可期。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.23 元、 1.57 元、 1.92 元，对应PE 分别为 28X、 22X、 18X，维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期；单店收入增长不达预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升； 2018 年战略投资者解禁；食品安全问题；公司产品提价幅度不及预期等。