星源材质(300568)

LG、A123背书，干湿法隔膜双料龙头：公司是全球少数同时具备干法、湿法隔膜工艺的企业，国内少数能够多年批量供应海外客户的隔膜龙头；17年上半年公司湿法隔膜收入占比达到1/3，海外客户营收占比也达到1/3。公司湿法隔膜工艺已经获得LG等重要客户认可，不存在扩张技术瓶颈。公司第三代干法隔膜产品厚度已经达到10-16 u m，厚度与湿法隔膜同台竞技且成本更具优势，公司传统干法隔膜业务优势持续。

产能瓶颈破除，海外客户+高涂覆比例保障高溢价：公司产能利用率、产销率16年已超过90%，产能为公司增长主要瓶颈；18/19年公司合肥工厂0.8亿平、常州工厂3.6亿平湿法产能逐步投产，破除产能瓶颈助力公司产销放量。公司产品涂覆比例高，且获得海外客户涂覆专利授权，海外竞争对手价格显著高于国内，公司未来产品结构仍将以高端+涂覆的高价格产品为主，盈利能力持续改善。

投资建议：公司是全球少有同时具备干法、湿法工艺的隔膜企业，是国内少数能够多年批量供货海外客户的隔膜龙头，已经进入LG、A123等全球知名动力电池企业供应链。随着合肥、常州工厂投产，公司18/19年进入第二产能释放周期，前期凭借优质产品拓展的客户渠道将充分消纳公司新增产能；海外客户占比高将使公司产品平均售价较国内同行业更高，且定制化研发基膜及授权涂覆加深公司与全球知名动力电池企业的合作关系。我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.57/0.74/1.30元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：若公司合肥工厂投产进度不及预期，常州工厂产线建设及投产进度不及预期，海外客户售价低于预期，海外客户拓展不及预期，原油价格变动对公司进口原材料影响超出预期，公司产能利用率不及预期，可能影响公司营收增速及毛利率。