至纯科技(603690)

高纯工艺系统供应商， 紧跟下游行业发展动态。公司主要为泛半导体产业（集成电路、平板显示、光伏、 LED 等）、光纤、生物医药及食品饮料等行业需要对生产的工艺流程进行制程污染控制的先进制造业企业提供高纯工艺系统解决方案。公司拥有达到优秀水平的核心技术与工艺，主要产品毛利率均在 30%以上，截止 2017 年上半年，公司拥有四十六项专利权、二十三项软件著作权，同时还拥有四十一项核心技术。 公司注重于对下游行业发展态势的研究，提前介入未来 1-2 年内需求增长较快的行业市场，分散单一行业客户固定资产投资的周期性风险， 公司业绩增长相继经历光伏-医药-半导体行业驱动发展，保证盈利的持续性和稳定性。

全球半导体行业持续增长。 2016 年全球半导体市场规模为3389 亿美元，同比增长 1.1%。 WSTS 最新数据测算， 2017 年全球半导体市场规模达到 4086.91 亿美元，同比增长 20.59%， 2018 年则延续上涨趋势，规模将达 4372.69 亿美元，同比增长 6.99%。

中国半导体行业快速发展。 中国半导体行业销售额连续三年占全球比重超过 25%， 2016 年，中国半导体销售额达 1075 亿美元，占全球比重首次超过 30%，达到 31.72%。 根据中国半导体行业协会统计， 2017 年上半年，中国集成电路产业销售额达 2201.30 亿元，同比增长 19.10%。根据工信部 2014 年发布的《国家集成电路产业发展推进纲要》提出的发展目标，到 2020 年之前，集成电路全行业销售收入年均增速超过 20%。随着国家对集成电路产业政策性的引导与支持，国家及地方各级基金的陆续投入，集成电路产业呈现向中国转移的趋势，国内市场需求旺盛。

半导体设备投资加速，公司从中受益。 半导体行业的快速发展带动半导体设备的投资加快。 2016 年，全球半导体设备销售额达412.40 亿美元，同比增长 13%，为 2012 年以来最高值。 SEMI 预测，2017 年-2018 年，全球半导体设备销售额将分别达到 494.2 亿美元、532.1 亿美元，同比增长为 19.84%和 7.67%。 2016 年，中国半导体设备销售额为 64.6 亿美元，占全球比重为 15.67%，位列第三。 SEMI预测， 2018 年，中国半导体设备销售额将达 110.4 亿美元，超越台湾地区，成为全球第二大半导体设备销售国家，占比上升至 20.75%。中国电子专用设备工业协会的数据显示，中国自产半导体设备销售自 2013 年以来，一直保持两位增长。 2017 年上半年，中国自产半导体设备销售额为 36.77 亿元 ，同比增长 27.60%，预计 2017 年全年，我国自产半导体设备销售额达到 76.5 亿元，同比增长 33%。受益于国内半导体设备投资规模快速增长，公司作为高纯工艺系统的供应商，也从中获益。从公司收入结构（按行业划分）来看， 2016 年，半导体行业占公司的营收比重由 2015 年的 10.74%猛增至 49.89%。2017 年上半年，公司半导体行业营业收入为 8,026.11 万元，占比为50.76%。

投资建议： 我们预计公司2017-2019年的净利润分别为4,768万元、 7,596万元、 9,736万元， EPS分别为0.23元、 0.36元、 0.46元，对应P/E分别为67.82倍、 43.33倍、 33.91倍，目前其他专用机械P/E（ TTM，剔除负值）中位数为65.07倍， 考虑公司估值较高， 我们首次给予其“ 中性” 投资评级。

风险提示： 半导体行业增速放缓，公司其他下游应用行业发展不及预期。