东方园林(002310)

事项： 东方园林（以下简称“公司”） 发布 2017 年度业绩快报， 2017年实现营业总收入 152.40 亿元， 比上年同期增长 77.95%； 实现归属于上市公司股东的净利润 21.81 亿元，比上年同期增长 68.37%； 实现 EPS0.81 元， 比上年同期增长 58.82%； 实现加权平均净资产收益率 21.32%，比上年同期增加 3.19 个 pct（ 以上数据未经会计师事务所审计）。

全年营收及归母净利润同比增速均超预期， H2 增速更为强劲： 根据业绩快报，公司 2017 年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润增速+77.95%、 +68.37%， 均超出我们的预期（ 我们预计营收增速+64.50%、 归母净利润增速+66.50%），同时也是公司自 2016 年实现营收增速+59.16%、归母净利润增速+115.23%后连续第二年实现了业绩高速增长，我们判断主要为公司在手水环境等 PPP 项目执行顺利、工程施工收入及相应利润有所增加所致。 分季度来看，公司 2017Q1-Q4分别实现营业收入 12.29 亿元（ 同比+63.39%）、 37.55 亿元（ 同比+73.36%）、 36.51 亿元（ 同比+74.37%）、 66.05 亿元（同比+85.95%， 我们推算）；分别实现归母净利润-0.35 亿元（同比+47.35%）、 5.03 亿元（同比+38.20%）、 3.99 亿元（同比+81.47%）、 13.14 亿元 （同比+68.68%，我们推算） ,Q4 增速强劲且 H2 较 H1 增速显著提升。如剔除 2016H2申能环保业绩贡献实现同口径比较（公司 2016H2 合并申能环保归母净利润约 0.72 亿元），可推算出 2017H2 公司归母净利润实际增速或应达到 84.79%。

新签订单如火如荼，在手订单充裕，充分受益于美丽中国建设： 我们根据公司已发布的公告统计， 公司 2017 年全年新签订单金额约 706亿元（根据公告项目金额统计，不含框架协议）， 其中 PPP 类项目订单占比约为 97%， 是公司 2017 年营业收入（ 152.40 亿元）的 4.6 倍。2018 年以来，公司公告已中标或新签的 PPP 项目金额已达约 104.8 亿元。 如果考虑自 2015 年至今（园林生态类 PPP 项目一般执行周期为2-3 年）公司累计公告新签订单，总金额已超过 1250 亿元（含框架协议），订单收入比（ 2017 年营业收入基数）约为 8.2 倍，对公司后续业绩增长打下坚实基础。 根据近日财政部公布的第四批 PPP 示范项目社会资本方统计数据显示，公司共有 7 个项目入选第四批 PPP 示范项目，入选项目总金额达到 117 亿元，入选项目数量及入选项目总金额均位于全体社会资本及民营社会资本前列。 我们认为公司作为国内生态修复行业的先行者和龙头企业，在水环境领域拥有技术及全生命周期解决方案优势，充分受益于美丽中国建设大机遇。 同时，公司还积极布局环保废固、全域旅游等产业，培育新的业绩增长点。

第三期员工持股计划完成股票购买，深度绑定员工利益与公司利益：公司 2 月 9 日发布公告， 第三期员工持股计划（云南信托-招信智赢 12号集合资金信托计划）已通过二级市场累计购买公司股票 46,047,584股，占公司已发行总股本的 1.72%，成交金额合计 895,458,018.65 元，第三期员工持股计划至此已完成股票购买。公司第三期员工持股计划股票购买成交均价约为 19.45 元/股， 而 2 月 27 日收盘价 18.61 元相较仍折价 4.3%。我们认为，公司近年来通过实施多期股票期权激励计划及员工持股计划激发了管理层及核心骨干员工的工作积极性和创造性，提高了员工的凝聚力和向心力，将员工利益与公司利益进行了深度绑定，将极大有助于提升公司的竞争力。

投资建议：我们预计公司 2018 年-2019 年的收入增速分别为 57.7%、51.2%，净利润增速分别为 59.1%、 50.4%，实现 EPS 分别为 1.28、1.93 元；维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 25.60 元，相当于2018 年 20 倍的预期市盈率估值。

风险提示：宏观经济大幅波动， PPP 项目落地不及预期，工程进度不及预期，员工持股及股权激励进展不及预期，项目回款及存货、应收账款跌价风险等。