大晟文化(600892)

营收及利润仍处于战略转型期

1）2017 年公司实现营业收入 3.14 亿元， 同比下降 11.75%；归母净利润 3.00亿元， 摊薄 EPS 为 0.54 元， 同比增长 96.56%； 利润大幅增长的原因在于 17年度有较大额度非经常性损益；扣除非经常损益后实现归母净利润 6972 万元，同比下降 28.24%。 2）2018 年 Q1 实现营业收入 5122 万元、归母净利润 697万元，同比分别增长 64.22%、 -9.18%；收入大幅增长主要来自祺曜互娱的并表贡献。 3） 2017 年度拟不进行利润分配及资本公积金转增股本。

“大文娱”转型持续推进

1） 公司制定了“大文化、泛娱乐”的发展战略和“大文化战略格局，打造泛娱乐产业平台”的长期发展规划，集中发展文化娱乐产业，专注于文化娱乐领域内的产业投资与整合； 在此背景下， 2017 年度公司投资参股/收购了康曦影业、祺曜互娱、万神殿网络游戏等公司，并通过控股子公司深圳市宝诚红土投资管理有限公司与银河汇金、罗湖引导基金、深圳市引导基金、大晟资产合伙成立深圳市宝诚红土文化产业基金合伙企业（有限合伙， 12 亿规模）， 大文娱、泛娱乐领域布局持续推进。

2）网络游戏业务增长迅猛。 2017 年度实现营业收入 2.02 亿元、同比增长50.71%；主要系子公司淘乐网络手游《桃花源记》上线及 2018 年完成对祺曜互娱的收购增加游戏业务板块收入。其中淘乐网络《桃花源记》、《桃花源记 2》继续保持稳定，祺曜互娱主要优秀产品《决战沙城》《神仙劫》表现优异。

3）影视业务 18 年有望迎来高增长。 公司于 2017 年通过全资子公司悦融投资收购康曦影业约 45.45%的股权。康曦影业业绩对赌为 2018/19/20 年度归母净利分别不低于 1.07/1.2/1.2 亿元。 此外公司电视剧《彼岸花》、《米露露求爱记》、《我爱你，这是最好的安排》、《毕业季》以及电影《榫卯》已取得发行许可证，18 年影视业务收入有望迎来高增长。

投资建议

我们预计公司 18/19/20 年 EPS 为 0.45/0.53/0.61 元，对应 PE 23/20/17 倍；我们期待公司在大文化、泛娱乐领域布局持续落，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： 游戏及影视业务不及预期、商誉减值等风险。