东阳光科(600673)

公司主营业务电极箔和氟化工迎来环保红利，量价齐升；预计2018年大幅增长。外延方面，集团拟注入东阳光药50%权益，给予公司新的利润增长点（预计盈利较承诺利润大幅增长）。考虑到三项业务各面临景气环境，给予公司“强烈推荐-A”

评级。

1、国内铝电极箔龙头企业，产量高速增长，龙头地位更加稳固。公司拥有高纯铝-电子光箔-电极箔（包含腐蚀箔和化成箔）-电子新材料为一体的电子新材料产业链，并不断向下游高附加值的新兴电子产业延伸。主要产包括电极箔、磁性材料，电子光箔、空调箔、钎焊箔、电容器等。公司17年电极箔销售收入20.48亿元，同比增长29%；2018年产能增长，预计销售收入30亿元左右，同比增长47%。2017预计占国内市场的26%左右，2018和2019年电极箔继续放量，公司市占率有望达到30%以上。公司对电极箔价格弹性巨大，按照假设单价上涨7元/平方米测算（约10%涨幅），公司毛利（按照满产一年测算）增长约3亿元。根据测算，仅产量增长部分可贡献公司毛利增长约3.27亿元（2017年电极箔毛利5.5亿元）。

2、需求稳定增长，供应受限，价格开涨。与石墨电极等很多传统行业类似，电极箔行业在2009年之后，受益我国大规模基建措施，行业需求好，行业产能迅速扩张；2012年之后，需求增速放缓，行业产能过剩，2013-2015年行业盈利下降，逐步去产能；2016年及以后，受益我国供应测算改革和严厉的环保政策，行业去除环保不达标产能约20%（调研数据，有待更进一步验证），造成行业严重供不应求。尤其腐蚀环节，容易产生酸污染问题（氨氮超标），成为行业产能受限的重要瓶颈。对应铝箔的需求增速大概10%（调研和网络数据，有待更进一步研究）。下游涉及：家电、消费电子、工业、新能源汽车、通讯等领域。2017年化成箔价格上涨约7%，2018年二季度继续上涨4%左右。

3、氟化工同样量价齐升。公司的化工业务主要为新型环保制冷剂。下游客户有格力、美的、海尔、海信、大金、三星等。2017年制冷剂价格大幅上涨接近100%（58000元每吨），公司氟制冷剂放量。2017年产量增长10%至24000吨；预计2018年产能达到4万吨，产量3.5万吨，增长46%。目前2018年均价较2017年上涨超过20%。预计制冷剂业务毛利较2017年增长3.6亿元。公司的化工产品毛利可达到8.79亿元。

4、收购东阳光药业，增加新的利润增长点。公司拟增发股份收购东阳光药50.04%的股份，作价32.2亿元；增发5.45亿股，发行价格5.91元。东阳光药的主营业务为药品的开发、生产及销售，本次收购将有助于东阳光科大健康领域，体现集团公司对东阳光科的战略定位。2017年东阳光药实现收入16亿元，归母净利润6.4亿元。东阳光药业承诺在2018/2019/2020年各年度净利润数分别不低于5.77亿元、6.53亿元和6.89亿元。因为2017年流感爆发，公司拳头产品可威升级为基本药物，行业渗透率迅速提升，预计2018年利润大幅增长。

5、盈利预测。公司原有业务电极箔和制冷剂量价齐升，盈利大幅增长，不考虑东阳光药资产并表，预计公司2018-2020年实现净利润8.22、8.85和9.77亿元，对应eps0.33、0.36、0.40元，对应PE市盈率28.0、26.0和23.5倍。考虑到公司的医药资产注入预期，给予推荐评级。

风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；公司产能扩建不及预期；环保整治力度低于预期；电极箔行业提价不及预期；产品集中度高；竞争风险。