海南瑞泽(002596)

海南岛内商混龙头，收购水泥业务主业稳定增长

公司是海南省商业混凝土的龙头企业， 2014 年完成对金岗水泥的收购后，公司在大基建领域业务更加丰富，近三年，公司大基建业务占总营收的比例均在 66%以上，仍为公司主要业绩来源。海南新政，基建先行，目前岛内公路、铁路、机场、港口等交运设施和酒店、会议中心、医院等旅游文化设施新建需求大，公司基建业务望受益新政迎来新增长， 2017 公司商混和水泥业务均现高增速，预计 2018-2020 年，基建业务维持年均 30%增速。

“大基建+大生态+大旅游”蓝图即展，业绩再添强引擎

公司 2015 年完成对大兴园林收购，进军园林绿化业务， 2018年收购江西绿润和江门绿顺 100%股权后， 100%控股广东绿润，进军市政环卫业务。“园林绿化+市政环卫”模式实现养护和模式共享。大兴园林在手 PPP 订单约 50 亿，绿润中标 5 亿 PPP 项目，在手订单充足。园林业务目前占总营收超 3 成， 2017 业绩翻番。且受益海南新政对市政绿化和环保的政策红利，以及千亿资金打造上百特色小镇的规划，大生态业务或成未来主要业绩引擎。适逢海南新政，公司布局赛马、邮轮，进军旅游业，目前“大基建+大生态+大旅游”蓝图已成，三大平台协同配合，规模优势和资源优势有望继续扩大，旅游业成又一潜在强力引擎。

海南新政为历史性机遇，赛马第一股助力大旅游腾飞

随着中央关于支持海南全面深化改革开放指导意见的出台，海南在而立之年迎来历史性全面发展机遇。全岛自由贸易区和自贸港的打造让未来发展空间巨大，战略定位极其重要，且国际旅游岛的定位进一步明确，措施进一步细化。公司今年布局赛马产业和邮轮产业，赛马产业国内发展大蓝海，公司合作标的企业的马产业实力强劲，公司又具备基建、园林配合和提前布局的强大优势，未来或成中国赛马龙头；邮轮行业虽面临市场竞争，但公司在邮轮基建备受重视的政策下，自身优势巨大，望成功卡位。投资建议： 我们认为公司在维持目前基建和园林绿化业务稳定增长的同时，将深度受益海南新政，“生态+旅游”的方向深度契合新政对海南省的战略定位， 预计将迎来高增长。公司赛马第一股优势和布局邮轮等旅游业规划或成未来强势增长引擎。 2018年新增市政环卫收入和提前布局的旅游业收入，业绩将迎高增长。

预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.40、 0.65、 0.80 元，目前股价对应 PE 分别为 25X、 15X、 12X，给予“买入”评级。

风险提示： 基建业务投资金额不足；应收账款进一步扩大，出现坏账；公司旅游业务布局推进不及预期；海南地区旅游政策发生变化或旅游岛建设不及预期。