富瀚微(300613)

视频监控多媒体处理芯片收入持续成长： 公司上半年和第二季度的销售收入分别提升 5.4%和 7.7%，规模持续保持快速增长。从产品的情况看， 视频监控多媒体处理芯片是收入的主要来源，上半年合计的销售收入占比为 94.9%。 公司核心的下游行业是安防视频监控产业，尽管行业需求的增长有所放缓，但是公司一方面在安防产业中积极开拓数字信号处理的 IPC 相关产品市场，另外一方面也在人工智能、汽车电子、机器视觉等新兴应用市场中积极开拓客户空间，因此获得了稳健的业务拓展。

产品结构变化影响公司毛利率： 随着产品结构的变化， 公司的整体毛利率水平也出现下降。 公司视频监控多媒体处理芯片的毛利率同比下降 8.3 个百分点，综合毛利率同比下降 10.2 个百分点，如前所述，在业务渠道拓展的过程中，公司在价格和成本方面的控制较大规模订单量产会面临更多的压力，因此毛利率出现了小幅度的下降。经营费用率方面， 研发投入依然是未来发展的重要保障，因此随着研发投入力度的加大，公司的管理费用出现了显著的提升，管理费用率同比上升 11.1 个百分点，使得公司的净利润有所下滑。

产品创新拓展引领公司未来业务发展： 公司并未披露前三度的业绩指引，但是我们认为公司的未来发展前景值得期待主要来源于三个方面： 1） 公司在视解码芯片方面的长期技术和市场的积累，下游安防产业仍然是我们国家重要的发展领域，因此未来行业前景依然可观； 2） 公司在产品应用市场的持续开拓，使得公司对于单一应用的依赖将会逐步减轻，进而获得多元化发展的机遇； 3） 公司对于研发投入方面的持续推进是未来成长的重要保障，作为智慧密集型的 IC 设计公司，优秀的人才开发团队和持续的研发投入是公司长期立足的核心保障。

投资建议： 我们公司预测 2018 年至 2020 年每股收益分别为 2.76、 3.32 和 3.85元。净资产收益率分别为 10.9%、 11.6%和 11.8%，给予增持-A 建议。

风险提示： 安防行业市场终端需求量不及预期； 产品市场竞争加剧影响公司盈利水平；公司创新产品业务拓展不及预期