太钢不锈(000825)

投资要点

事项：

公司公布2018年半年报，1H18实现营业收入367 7亿元，同比增长11.30%；归

母净利润28 4亿元，同比增长283.23%；每股收益0 50元，每股净资产4 97元。

平安观点：

二季度业绩环比有所下滑：二季度，公司实现营业收入186 63亿元，环比增加5 56亿元，增长3 07%，同比增长15.27%；实现归母净利润13 75亿元，环比下降5 89%，同比增长230 42%。二季度EPS0.24元，低于

一季度EPS0.02元。整体来看，二季度业绩环比有所下降，同比保持大幅

增长。

不锈钢产品毛利下降拖累二季度业绩：上半年，公司不锈钢产量209 417 万吨，占同期粗钢产量39 .5%；不锈钢产品实现收入231 45亿元，占营业总收入62 .95%，不锈钢产品构成了公司收入主要来源。从毛利率来看，

上半年不锈钢材毛利率1 6.1 2%，低于公司钢铁行业毛利率0 93个百分点。

分季度来看，不锈钢毛利二季度也显著低于一季度：1）不锈钢价格环比下降。以无锡地区公司产不锈钢304/2B卷板(2.Omm)为例，二季度该型号不锈钢产品均价为15180元／吨，环比一季度均价15291 23元／吨下隆0 73%。2）镍原料价格环比上升。根据LME3个月官方期货价来看，二季度镍价为14524 52美元／吨，环比一季度均价上升9 09%。不锈钢产品价格下降而原料成本上升，导致二季度不锈钢吨钢毛利环比下滑，这也是公司二季度业绩环比下降的主要原因。

资产重组顺利推进，未来有望提升公司盈利能力。公司拟收购临沂鑫海新型材料有限公司部分或全部股权的重大资产重组目前顺利推进中。根据公开信息，该标的公司主营镍合金的生产销售及相关技术的开发、利用、转让等，目前拥有年产高镍基材料1 20万吨的能力。该公司拥有不锈钢产业链加工能力和资质，离消费市场距离更近。如果该收购案成功，不仅将进一步提升公司原料保障能力，同时也有利于公司降低物流成本，有望提升公司未来不锈钢产量规模和盈利能力。

盈利预测与投资建议：随着下半年各项稳增长措施不断出台落地以及环保限产力度趋严，行业有望继续保持高景气。同时，在美元逐步走强的影响下，镍价已经进入下行通道。截止到8月29日，三季度LME镍价环比二季度下降了5 56%；而同期不锈钢价格环比上涨2 35%，三季度不锈钢毛利大概率环比提升。考虑到行业景气周期和公司不锈钢未来盈利能力提升，我们上调了公司18-20年盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为1.02( +0.13)、1.13( +0.15)、1.24( +0.10)元，对应8月30日收盘价PE分别为5 7倍、5 1倍和4 6倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压，导致行业供需格局恶化，进而公司业绩也不可避免受到影响，业绩增速可能不达预期；2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动，进度不及预期，产能有可能出现反弹；同时，环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期，影响钢材价格的稳定；3、政策落实不及预期的风险。7月底政治局会议强调的“基建补短板…‘积极财政要更加积极”等经济调整政策，都有赖于后续的具体细则出台和落地实施，如果各项细则出台及落实不及预期，政策效果可能要大打折扣；4、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨，将造成公司生产成本上升，导致公司利润被侵蚀，影响公司经营和健康发展；5、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格，公司环境治理成本及运行成本不断提高，对经营业绩有一定影响；同时，由于钢铁生产工序链条长，容易发生安全事故，一旦公司发生重大生产安全事故，将有可能导致公司进行安全生产整顿治理，影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。