海南瑞泽(002596)

事件

公司于 8 月 30 日发布半年报， 2018 年上半年实现营收 14.51 亿元，同比增长 22.97%，实现归母净利 7509.27 万元，同比增长12.56%。

简评

市政环卫业务纳入合并范围， 公司业绩进入稳增通道

上半年公司实现营收 14.51 亿元，同增 22.97%，归母净利 7509.27万元，同增 12.56%，扣非后归母净利 7830.09 万元，同增 38.19%，业绩保持稳定增速，主要系广东绿润自 2 月 1 日起纳入公司合并报表范围，该部分实现营收 1.83 亿元。去年同期增速较高主要系水泥行业头部集中、量增价升， 以及园林绿化业务多项目收尾结算的影响， 而目前公司整体进入增速稳定时期。报告期内整体毛利率约 23.79%，同比提升 6.16pct，其中新增市政环卫业务毛利率高达 35.68%。 公司管理费用和财务费用分别同增 50.30%和35.30%，主要系合并范围增加致人员增加以及借款增加所致。

内外部驱动因素充足，各细分业务板块齐发力

报告期内，外部受区域房地产开发、基建投资增长，酒店、旅游项目开发、生态修复湿地治理、市政绿化 PPP 项目驱动；内部受管理能力提升、将广东绿润纳入合并报表增加新利润点驱动，各项业务均出现增长。 商混板块营收同增 28.30%；水泥板块因报告期年度检修和熟料错峰生产，营收同比降 12.01%；园林板块， 大兴园林签署罗甸县 PPP 项目、中标邕江综合整治 PPP 项目；环卫板块， 子公司广东绿润中标鹤山市生活垃圾 PPP 项目。报告期商混业务、水泥业务、园林绿化业务毛利率分别同比提升 6.55pct、3.87pct、 2.41pct。 科技领域， 上半年海南科技厅同意依托公司设立混凝土工程技术研究中心。

迎新政切入旅游业务，预期深度受益业务协同及政策红利

报告期内，海南迎来重磅新政，公司积极布局赛马及邮轮业务，切入大旅游行业，目前公司具有赛马经营业务的稀缺性优势，子公司圣华旅游与马业经营经验丰富的新疆汗血马也签署了合作协议， 业务产生实质性推进；同时公司与中交海南建设投资、北京华信瑞峰投资签署协议，合作经营三亚国际邮轮发展有限公司。目前旅游业务都处于布局阶段，但随着海南国际旅游岛建设战略推进、长期建设自贸港的预期，未来赛马政策和邮轮政策存在放宽和细则落地的可能趋势，公司提前布局望占据先入优势，且叠加公司岛内商混龙头、园林业务竞争力提升、业务范围不断拓展的优势，未来有望实现业务协同，打造“大基建+大生态+大旅游”版图。 报告期内，以公司为核心，已联合旗下多子公司组建“瑞泽集团”，带来整合资源和提升整体竞争力的预期。

投资建议： 我们认为公司上半年将市政环卫业务纳入合并范围，带来优质稳定业绩增量。得益岛内商混龙头地位及园林业务通过 PPP 项目进行全国范围拓展，公司各板块业务稳定增长。报告期内公司顺应海南新政，布局旅游业务，未来有望在相关政策可能放宽的预期下， 取得提前布局优势。公司总体发展的稳定性充足，未来看点具备。

预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.29、 0.46、 0.64 元，目前股价对应 PE 分别为 29X、 18X、 13X， 维持“买入”评级。

风险提示： 基建业务受政策影响出现波动；旅游业务布局推进不及预期；海南地区旅游政策发生变化或旅游岛建设不及预期。