昊华能源(601101)

近期我们调研了昊华能源，京西矿区面临逐渐关停的困境，但内蒙矿区和国泰化工的投产已可平滑去产能对公司的不利影响，其他对业绩拖累的因素也正逐步消除，业绩有望出现跳跃增长。目前公司股价位于底部， 上调评级至 “强烈推荐-A” 。

京西矿区：售价大涨抵消量减影响，去产能支出总体可控。目前公司在京西矿区尚有大安山和大台两座生产矿井，合计产能 220 万吨/年，计划分别于明后两年关闭。 初步估算公司尚需承担京西两矿退出的安置费用 1.5 亿元，同时预计会产生一定资产减值损失。由于京西无烟煤资源较好，售价涨幅高于行业平均水平，因此能部分抵减去产能带来的缩量影响和相关支出。测算2018-2020 年京西矿区可实现盈利 4.3/2.5/1.0 亿元。

内蒙矿区：产能存有增长空间，逐步成为盈利最重要贡献主体。公司目前在内蒙地区控股高家梁（600 万吨/年， 80%权益）和红庆梁（600 万吨/年， 60%权益）两对生产矿井。后续随着高家梁和红庆梁矿产能的核增及销售模式的优化，盈利能力预计将显著提升。测算 2018-2020 年两矿合计可实现归母净利 5.2/7.6/9.1 亿元，超过京西矿区成为贡献盈利的第一大主体。此外，子公司京东方旗下的巴彦淖尔煤田有望于年底前完成资源配置的相关审批工作，尽早开启前期工作。

国泰化工：受益甲醇价格走高，盈利大幅改善。国泰化工主要装置为煤制甲醇 40 万吨/年，配套煤矿为红庆梁矿。该装置自 2016 年投产起来，工艺不断优化，盈利能力逐步增强。2018H 受益甲醇价格大幅走高，国泰化工实现净利 0.6 亿元，测算吨净利达到 263 元/吨，已处于行业中游偏上水平。

盈利预测及投资评级。 预计 2018-2020 年公司归母净利 10.4/11.1/11.2 亿元，同比增长 67.1%/6.6%/0.4%。随着内蒙矿区煤-化一体的产业链逐步成熟，盈利增长将逐步抵减京西矿区退出造成的影响。此外，控股的巴彦淖尔煤田和参股的非洲煤业有望在更远的未来贡献盈利。目前公司股价持续走低，存在较大的估值修复空间，我们上调评级至“强烈推荐-A”。

风险提示：煤价、甲醇价格大幅回落；京西矿区人员安置费用大幅增加、计提大额资产减值损失；巴彦淖尔资源配置问题受阻；非洲煤业运营不佳