8 月食品项价格上涨明显，推升， CPI 同比增速。 8 月份 CPI 同比上涨 2.3%，较上月上升 0.2 个百分点。其中， CPI 环比上涨 0.7%， 翘尾因素下跌 0.5%，可见物价新涨价压力较大。具体看分项， 食品项价格环比增长 2.4%， 是 8 月份物价上涨的主要影响因素。

食品项中， 蛋类、鲜菜与猪肉涨价明显。 CPI 食品分项中， 蛋类、鲜菜与猪肉价格的上涨最为凶猛。 猪肉价格 8 月环比上涨 6.5%， 主要是猪瘟事件带来的负面冲击。蛋类与鲜菜价格 8月分别环比增长 12.0%与 9.0%， 从历史上该类价格年内运行规律看， 8 月份环比增速多数会大幅提升，季节性特征明显。

非食品项中，医药用品与房租涨价较快。 非食品项中医疗保健与居住价格分别环比增长 0.4%与 0.5%， 房租涨价 0.6%是推动居住价格上涨的主要动力，另外，药价尤其是西药价格也明显上涨， 8 月环比上涨 0.8%。

基数效应对冲新涨价因素， CPI 预计同比增长 2.3%左右。 展望 9月份， 猪瘟疫情的影响仍然具有不确定性，猪价可能维持强势；另外，中美贸易战升级，加征关税对进口商品价格的影响也会有所体现。 但是翘尾因素下跌 0.54%， 能够有效对冲新涨价因素，因此我们认为 9月份 CPI 同比涨幅不会有太大变化，预计在 2.3%左右。

过高基数导致 PPI 同比增速继续回落。8 月份 PPI 同比上涨 4.1%，较 6 月下降 0.5 个百分点。 其中， PPI 环比上涨了 0.4%， 翘尾因素下降了 0.9 个百分点。

钢铁、油气相关的产品涨价较多。 PPI 环比增速提高，主要是钢铁、油气相关的产品涨价。 分大类看，生产资料环比上涨 0.5%，较上月提升 0.4 个百分点，生活资料价格环比增长 0.3%，增速同样有所提升。 具体品种而言， 钢铁、化纤、铁矿石、石油加工品与燃气环比涨幅都在 1%以上。

基数效应或导致下月 PPI 增速继续回落。 展望未来，随着地方政府债券发行加速，基建投资增速或能企稳， 再加上汇率贬值的影响，工业品环比增速可能继续维持当前水平，结合 PPI 翘尾因素下降1.02%， 预计 9 月份 PPI 同比增 3.6%。

下半年通胀概率低，货币政策不受制肘。 8 月份的通胀数据表明，即使在新涨价因素压力较大的情况下，过高的基数效应能够完全对冲掉， CPI 同比增速并没有明显提升， PPI 增速甚至大幅回落。而 9 月份乃至四季度，基数效应的影响仍然存在，所以下半年不必担心通货膨胀的压力，货币政策也无需受到制肘。

风险提示：

中美贸易战进一步升级；

猪瘟扩散超预期；

汇率贬值超预期。