东方时尚(603377)

驾培行业北京区龙头，受益行业整合机遇

东方时尚成立于2005年，以机动车驾驶员培训为主营业务，是全球最大的驾培机构。2018年H1公司实现营收5.23亿元、净利润1.04亿元（+1.09%）。在消费升级、用车“刚需化”的趋势下，驾培市场存在较大发展潜力。以每年2500万学员、平均学费5000元计算，未来市场规模达1250亿元。未来驾培市场将朝向高质量、品牌化发展，行业整合期已经到来，公司作为行业的领军者有望受益于集中度提升。

公司以高通过率+优质服务为核心，打造驾校中的“海底捞”

公司凭借其高合格率、优质服务、学车环境优美等优势树立品牌：1）学员通过率在80%以上，且毕业后事故率、违章率为各大驾校中最低；2）提出“五项承诺”、“八个率先”、“九项服务”等服务理念，成为行业新标准的制定者、尝试者，具备广泛影响力；3）与政府合作密切，已与公安部道路交通安全研究中心建立战略合作关系，共同拍摄的“让生命无憾――《国民交通安全教育系列公益宣传片》”获得联合国全球道路安全电影节银奖、中国黄河奖等重量级奖项。同时，品牌带来的口碑效应也有效降低了公司的销售费用率，带来正向回馈。

北京校区模式成熟，异地扩张不断展开

公司在北京校区积累丰富的管理运营经验，市占率提升至34%（较同期+1pct）。公司于2011年正式开始在全国12个省市扩张，为学员提供高质量、标准化的服务，进一步建立自身品牌网络。目前，昆明、石家庄、荆州已开始招生，营收不断增加。截至2018年6月底，各地区市场占有率稳中有升，昆明市场占有率12.5%（较去年全年+3.32pct），石家庄市场占有率3.64%（持平），荆州市场占有率34%，公司连锁品牌效应初显。预计2019年时淄博、武汉、重庆等地校区有望开业，拓展并巩固先发优势。纵向延长产业链，横向多元化发展

公司积极拓展汽车综合服务领域产业链，提供汽车维修、汽车美容、汽车金融等服务，股东旗下相关资源丰富，有望形成合力。同时，公司已经与昆明理工大学、海若通航展开“校企合作”模式，拓展航空培训市场，未来将为公司带来新的业绩增长点。我们认为公司即将迎来业绩拐点，随着更多子公司建成并逐渐成熟，公司将走上发展的“快车道”。预测18-20年EPS分别为0.66、0.80、1.00，对应PE分别为20、17、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

市场增速放缓；新建驾校回报周期长；资金压力；竞争格局恶化。