新洋丰(000902)

事件： 公司发布 2018 年三季报，前三季度实现营业收入 83.97 亿元，同比增长 16.05%，归母净利润 7.36 亿元，同比增长 24.03%，扣非后归母净利润 7.31 亿元，同比增长 24.02%。单看 Q3，实现营收 28.58亿元， 同比增长 35.54%，归母净利润 1.97 亿元， 同比增长 21.16%，扣非后归母净利润 1.96 亿元， 同比增长 20.69%。

量价齐升促业绩同增 21%， 费用率同比下滑 0.83 个百分点。 公司业绩增长主要由于磷复肥价格上涨以及新型复合肥产销量逐步增加， Q3磷酸一铵均价 2395 元/吨，同比增长 21.45%，复合肥均价 2167 元/吨，同比增长 10.11%， 但由于复合肥其他原料尿素（ 同增 22.63%） 等涨幅高于复合肥，公司 Q3 毛利率下滑 2.84 个点至 17.92%。 费用方面，公司前三季度三费率整体下降 0.83 个百分点至 7.43%，其中由于汇兑收益及存款利息增加，公司财务费用率下降 0.24 个百分点至-0.18%；由于折旧摊销费用的减少，公司管理费用下降 0.87 个百分点至 2.58%，公司三费率稳步下行。

成本、渠道优势明显， 磷肥景气上行助力业绩增长。 公司是我国磷复肥行业龙头企业，磷酸一铵产能规模稳居行业第一，复合肥产品连续多年产销量排名前列， 具备磷矿石原料成本优势和磷铵-复合肥一体化产业链优势；渠道方面， 全国设有县级代理 4500 余家，乡镇网络 60000余家， 渠道广阔且粘性高。 从 2017 年下半年开始，环保陆续严查，长江沿线环保要求尤为严格，部分小型企业因环保督查不过关，持续性停产； 四川、云贵也提出了磷矿限产政策， 磷矿、磷肥迎来共振上行。短期看 Q4 后期冬储市场开启后， 预计磷肥价格仍有上涨空间，公司全年业绩有保证。

盈利预测与投资评级。 预计计公司 2018、 2019、 2020 年实现营业收入分别为 98.45、 110.27、 122.40 亿元，归母净利润分别为 8.26、 9.46、10.40 亿元，对应 EPS 分别为 0.63、 0.73、 0.80 元/股， 参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司 15~16 倍估值，对应目标价 9.45-10.08元，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示： 原材料价格上涨； 下游需求放缓；新项目进展不及预期。