智飞生物(300122)

事件： 公司发布三季报业绩： 前三季度营业收入 34.95 亿元（ +354.4%） ，归母净利润 10.87 亿元（ +281.0%） ， 扣非后归母净利润 10.95 亿元（ +291.6%）； 其中 18Q3 单季营收 14.23 亿元（ +339.3%），归母净利润 4.04 亿元（ +256.3%） ， 扣非后归母净利润 4.10 亿元（ +268.5%），业绩符合预期。

点评：

三联苗、 HPV 带动业绩持续高增长。 前三季度营业收入 34.95 亿元（ +354.4%），归母净利润 10.87 亿元（ +281.0%）；其中 18Q3 单季营收 14.23 亿元（ +339.3%），归母净利润 4.04 亿元（ +256.3%） ，主要原因三联苗、 HPV 持续放量显著增厚公司业绩： 1）三联苗持续放量：预计前三季度销量 360-370 万支，贡献约 3.5 亿左右净利润（ 17年全年销量约 400 万支），预计全年贡献 4.8 亿左右净利润； 从批签发数据看，截至 10 月中，三联苗批签发约 481 万支（ 17 全年批签发470 万支），批签发顺利确保充足供货； 2） HPV 批签发放量， 逐步缓解供不应求局面： 预计前三季度四价 HPV 销量约 300 万支、九价销量约 10 万支， 合计贡献 7-7.5 亿净利润， 预计全年 HPV 疫苗有望贡献超 10 亿净利润。从批签发上看，四价 HPV 共批签发约 415 万支，九价批签发约 30 万支，四价 HPV 批签发上量有望逐步缓解供不应求局面，预计九价 HPV 供给端将逐步放量。 预计其他自主和代理疫苗前三季度贡献 4000-5000 万左右净利润。详细的业绩拆分及预测，请见尾页。

研发管线丰富，多个重磅品种陆续发力，持续看好公司中长期发展前景。 独家品种 AC-Hib 受益逐步替代 Hib 单苗、 AC 结合，有望贡献超11 亿净利润； HPV 疫苗（九价+四价）峰值有望贡献超 30 亿净利润；五价轮状病毒 Q4 开始贡献业绩，未来 1-2 年有望迅速放量， 预计稳态后贡献超 5 亿净利润；在研重磅品种顺利推进，预防用微卡、 EC诊断试剂预计 18-19 年获批，稳态后有望贡献超 15 亿净利润； 15 价肺炎有望 21 年获批，预期峰值销量约 300 万支，贡献 10 亿净利润；三代狂苗有望 21 年上市，预期峰值销量约 300 万支，贡献 12 亿净利润。

盈利预测与投资建议。 受市场系统性风险影响， 近期公司股价出现较大幅度波动，我们认为市场将逐步恢复理性，在公司业绩持续爆发式增长&新产品不断获批等利好下，股价有望创新高。预计 18-20年净利润分别为 17.8 亿、 30 亿元、 42.6 亿元，对应 EPS 分别为1.11/1.88/2.66 元， 18-19 年合理估值 1000 亿（ 56 倍 PE）、 1200亿（ 40 倍 PE）。 中期疫苗业务有望贡献超 80 亿净利润，合理估值2000 亿，若治疗性生物药取得突破，将打开长期成长空间，维持“买入”评级。

风险提示： 销售低于预期、新品未能获批、行业黑天鹅事件等。