业绩符合预期,在建工程稳步推进,氯碱一体化持续做大做强
中泰化学(002092)
事件
公司于10月21日晚发布2018年三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入451.83亿元,同比增长68.04%;归母净利20.11亿元,同比减少1.69%;扣非净利润19.79亿元,同比减少4.73%。其中第三季度单季实现营业收入178.34亿元,同比增长76.78%,环比增加4.45%;实现归母净利7.68亿元,同比减少4.15%,环比下降6.19%;实现扣非后归母利润7.68亿元,同比减少9.30%,环比下降3.02%。预计2018年全年净利润为22.5-26.5亿元,变动幅度-6.34%-10.31%。
简评
销量上升+贸易推进致营收大幅上涨,原料成本上升致净利微降
2018年前三季度公司总营收大幅提高68.04%,主要系:1)2018年公司PVC、粘胶短纤、粘胶纱均有不同程度的扩产,带动公司销量上升,其中2018年1-9月,公司累计生产PVC(含糊树脂)133.17万吨、烧碱(含自用量)92.76万吨、粘胶纤维22.70万吨、粘胶纱22.70万吨、电石196.12万吨、发电95.22亿度;2)主营产品市场价格方面,PVC、烧碱、粘胶短纤前三季度平均价格约为6959、3948、14561元/吨,同比变化4.76、6.23、-9.45个百分点;3)公司贸易业务稳步推进。
净利润方面:PVC、烧碱、粘胶短纤前三季度产品价差分别为2187、3875、7435元/吨,同比变化-13.65、-9.05、-7.56个百分点,由于原材料成本上涨更为明显,价差有所缩小,导致前三季度净利润同比减少1.69个百分点,前三季度毛利率12.9%,同比下降8.0个百分点(有贸易业务摊薄的成分)。
费用方面,前三季度的销售、管理、财务费用分别为6.10、2.20、2.65亿元,费用率分别为3.42%、1.23%、1.49%,分别变化-1.82、-1.21、-0.75个百分点。
在建项目稳步推进,氯碱一体化产业链持续做大做强
公司2018年前三季度在建工程55.78亿,同比提升104.5%;公司继续重点打造氯碱化工上下游一体化产业基地,扩大粘胶纤维、粘胶纱产业规模,推进现代煤化工基地项目建设:阿拉尔富丽达纤维有限公司年产20万吨纤维素纤维项目中的一条生产线一次性开车成功产出产品,另一条生产线于2018年9月中旬进行试生产,天雨煤化500万吨煤分质清洁高效综合利用项目、
托克逊能化30万吨高性能树脂产业园、阜康能源15万吨烧碱项目均在稳步推进。
同时公司加强资本运作,在氯碱一体化产业链持续做大做强:8月29日的公告中,公司拟收购美克集团25%股份,此次收购有利于公司借助巴斯夫世界领先的能源化工技术,培育技术含量高、附加值高的精细化工项目;同时增资中泰石化正在建设的120万吨PTA项目;9月5日,公司与新疆金晖兆丰签署合作意向书,双方拟在新疆阿克苏拜城县产业园区建设100万吨PVC循环经济项目后续工程。其中,配套建设的焦化、水泥、选煤厂、供水工厂已经投产,拟建包括100万吨PVC、150万吨电石、80万吨烧碱,这将进一步扩大公司氯碱化工产业规模,完善并延伸公司循环经济产业链。
PVC成本支撑价格波动,粘短产业延伸方为优势
2018年以来电石在环保、安全等因素影响下,开工不足,价格持续维持3200元/吨以上;同时2018年国际原油价格持续上涨,导致PVC即使下游需求有所放缓,但是仍呈现上涨态势,2018年前三季度电石法PVC价格较去年同期增加5.87%,乙烯法PVC价格同比增加1.43%。而且公司具备电石-PVC一体化产业链,在此背景下,更具备成本优势。
粘胶短纤方面,2018-2019年有近120万吨新产能投放,导致行业价格相对底部震荡,前三季度粘胶短纤平均价格约为14560元/吨,较去年同期降低了9%,因此在粘短价格相对震荡格局下,具备粘胶短纤-粘胶纱的企业抗价格扰动能力更强,而且新疆粘胶纱存在运费补贴,相对内地并不处于劣势,反而有所优势。整体而言,公司所拥有的氯碱-粘胶纤维-纺纱产业链优势将进一步凸显,即使行业处于劣势下,公司仍然具备极为明显的产业链优势以及原材料成本优势。
预计公司2018-2019年净利润分别为24.8、27.4亿,对应PE为6.2X、5.6X,维持增持评级。
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