爱婴室(603214)

前三季度营收增长环比提速，业绩稳健符合预期

公司发布三季报：2018年前三季度实现营业收入15.21亿元(+17.70%)，归母净利润6564万元(+37.94%)，扣非后为5478万元(+16.42%)，营收业绩稳健增长;其中三季度单季收入5.03亿元，同比增长22.37%(对应18Q1/Q2为13.39%/17.52%)，增速环比前两季度持续大幅提升，公司门店加速扩张战略带来的经营业绩提速效果逐步显现。我们认为，消费升级将驱动母婴行业快速发展，公司的线下母婴连锁店模式凭借“品牌+专业+服务”优势将最显著受益。我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.22/1.56/1.93亿元，对应EPS为1.22/1.56/1.93元，维持“强烈推荐”评级。

线上线下全渠道、多品类协同发展，毛利率稳步提升

2018年前三季度，公司门店销售/批发/电商分别实现收入13.36/0.62/0.27亿元，同比增速为+14.25%/+322.34%/+123.66%，线下线上实现全渠道协同发展；产品方面，奶粉依然为最核心品类，前三季度收入7.09亿元同比大幅增长30.42%，用品/棉纺/食品类分别实现营收3.81/1.34/1.12亿元。随着公司品牌力不断增强，规模效应和经营效率优势也在逐渐体现：前三季度公司整体综合毛利率达到27.32%（+0.80pct）,盈利能力稳定提升；受益于采购成本下降，核心品类奶粉毛利率为18.85%（+1.97pct）；费用方面，由于新开门店较多，公司销售费用率有所提升（18.55%，+1.66pct），管理费用率实现小幅下降（2.70%，-0.50pct），门店精细化运营效果初步显现。

母婴零售龙头深耕线下渠道，2018年门店扩张加速明显

母婴消费“重质轻价”，母婴连锁店凭借“品牌+专业+服务”构筑渠道竞争优势，因此线下渠道门店扩张是公司重要发展战略。2018年前三季度，公司新开门店32家、关店9家，实现净增长23家，直营门店总数达到212家，四季度已签约待开业门店还有12家。整体来看，2018年公司门店扩张相较于过去3年明显加速，区域龙头优势地位有望进一步巩固。随着新开门店逐步培育成熟、释放业绩，公司有望迎来加速成长。

风险提示：母婴行业竞争加剧，公司新店经营情况不及预期等