中泰化学(002092)

三季报业绩符合预期，贸易业务快速上升。 公司发布三季度报告，前三季度公司实现营业收入 451.83 亿元，同比增长 68.04%；归属母公司净利润 20.10 亿元，同比下降 1.69%。 公司期间费用同比上升 8.46%，其中销售费用上升较多，主要源于公司商品贸易规模的快速上升，而财务费用和管理费用维持平稳。 前三季度公司累计生产 PVC133.17 万吨，烧碱 92.76 万吨，粘胶纤维 37.81 万吨，电石 196.12 万吨，发电 95.22亿度。 氯碱业务产量保持略微的上升，报告期内阿拉尔富丽达粘胶纤维产能投产，增大了公司粘胶业务的产量。

氯碱业务维持景气，盈利能力稳定。 2018 年 PVC 市场供需持续改善，虽然受到房地产投资增速下降的影响， 但 1-8 月 PVC 表观消费量仍有3%的增长，库存较 2017 年相比处于偏低的水平，体现出供应端弹性有限。三季度 PVC、烧碱价格较去年同期均有所下降，影响了公司三季度利润的增长。公司单季度实现净利润 8.25 亿元， 同比基本持平。我们认为在下游需求下滑的背景下，公司依然保持了稳定的盈利能力，得益于公司完整的产业链一体化程度。报告期内，公司增资的雨煤化工 120 万吨兰炭产能建设稳步推进，项目投产后对于公司未来利润的稳定较起到重要贡献。

维持产能扩张步伐， 战略延伸向煤化工领域。 公司 8 月发布公告，拟收购美克化工 25%的股权，正式进入煤化工领域。美克化工拥有 26万吨 BDO 产能，同时与化工巨头巴斯夫合作建设有 5 万吨的 PTMEG，其中 BDO 和 PTMEG是生产氨纶的重要原材料。另一方面，公司与金晖兆丰签署了协议，拟合作建设 100 万吨/年 PVC 及综合配套循环经济项目，进一步扩张市场占有率，提升产品的议价能力。

盈利预测。 预计公司 2018-2019 年归属净利润分别为 26.56 亿元、28.07 亿元，对应 PE 估值分别为 5.95X、 5.63X。考虑到市场估值水平下降，公司 PE 的合理区间为 7-8 倍，对应股价的合理区间为8.6-9.9 元/股，维持公司的“推荐”评级。

风险提示： 下半年基建和地产投资下超预期；行业新增产能投放超出预期。