新野纺织(002087)

投资要点：

事件：公司发布2018年三季度报告。

近日，公司发布了2018年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入47.46亿元，同比增长24.06%；归母净利润3.17亿元，同比增长33.70%；归母扣非净利润3.04亿元，同比增长28.29%；EPS为0.39元，同比增长34.48%；毛利率为16.91%，同比下降1.91个百分点；净利率为6.69%，同比提升0.51个百分点。

2018Q3单季度，公司实现营业收入15.35亿元，同比增长23.52%；归母净利润1.38亿元，同比增长37.39%；归母扣非净利润1.35亿元，同比增长35.34%；EPS为0.17元，同比增长41.67%。

业绩增长略超预期，成本端仍保有优势。

1）报告期内业绩增长略超预期，Q3单季度业绩表现亮眼。报告期内，公司归母净利润增速为33.70%，扣非归母净利润增速为28.29%，分别高于营收增速9.64/4.23个百分点，略超预期。我们认为这主要是公司产品产销两旺，棉花价格上涨在产品端以及销售端的传导更为顺畅所致。2018Q3单季度，公司营收同比增长23.52%，归母扣非净利润同比增长35.34%，产品提价，毛利率提升0.76个百分点至19.57%，在下游消费疲软的情况下，公司单季度业绩表现亮眼。2）费用控制水平提升，政府补贴冲减成本费用。2018Q1-Q3，公司营业成本同比增长26.98%至39.44亿元；拆分季度来看，Q2单季度由于棉花市场价格上涨明显，营业成本增速高达40.19%；但Q3单季度成本增速（22.37%）已回归相对合理水平，并为当季度营收增速所覆盖。2018Q1-Q3，公司期间费用同比降低22.72%至3.10亿元，期间费用率同比降低3.96个百分点至6.54%，各单项费用率同比也均有降低，公司控费水平持续提升。2018年前三季度，公司累计收到政府补贴约1.29亿元，冲减费用成本，增厚利润空间。

总资产周转率提升，现金流表现良好。

1）原材料备货力度加大，企业回款速度加快。2018Q1-Q3，公司存货账面价值同比大增41.37%至20.40亿元，这主要是棉花价格回落、新花陆续上市以及加大秋冬备货所致，存货周转天数同比增加28.27天至144.94天。公司应收账款周转天数同比减少2.49天至36.84天，回款速度加快。公司流动资产占比约为55.41%，2018年3季度末，公司流动资产周转率同比提升0.11个百分点至0.94%，总资产周转率同比提升0.06个百分点至0.53%，公司资产周转水平总体有所提升。2）公司流动负债比例提升，偿债能力指标表现略有下降。截至2018年3季度末，公司流动负债比例同比提升24.64个百分点至71.66%，流动比率同比下降0.62至1.28，速动比率同比下降0.57至0.75，同时，公司筹资性现金流量净额为-6.94亿元，上年同期为3.82亿元，公司资金端2018年以来有一定承压。3）经营性现金流方面表现良好。报告期末，公司经营性现金流净额为4.86亿元，同比增长63.64%，销售现金比率同比提升2.47至10.24，企业获取现金的能力同比有所提升。

“产能驱动+产销两旺”仍是驱动公司业绩增长的主要因素。

1）产能方面：公司目前产能主要来源于新疆宇华、锦域，本部智能纺纱等项目，纱线总产能约170余万锭，随着生产负荷的提高，目前产能贡献的业绩预计稳中有升；另外，本部针织面料项目已开始投产，后续产能将持续释放。在建产能方面，新疆16.5万锭纺纱项目以及本部牛仔布面料项目预计将于2019年末开始释放产能、贡献业绩。

2）产品方面：公司主要产品为白纱，纺织市场中适用范围较大。纱线产品的年增速基本能保持双位数，纱线产品的新品比率也逐渐提升，市场反响较好。这有赖于公司研发的持续投入，2018年以来研发费用累计投入1.25亿元，3%左右的研发费用比率为公司产品竞争力的稳定和提升提供持续保障。3）销售方面：公司的固定资产周转率同比均有提升，说明各产能项目处于良性运转周期；公司产能利用率较高，目前订单充裕、排单5个月左右；公司大客户较为稳定，需求的增长一定程度上保证了销售的稳定性。

维持“推荐”评级。

公司作为棉纺板块中白纱的产销龙头，近年来项目产能持续释放，业绩保持了较高的增速，未来公司在建产能项目预计也将逐渐贡献业绩。除此之外，公司并不排除未来的新产能项目、国企改革并购等方面的可能性。公司2018年三季报业绩略超预期，各项财务指标表现良好。我们认为未来2-3年，公司业绩增长的逻辑并不会发生大的改变。维持对公司的“推荐”评级。

预计公司2018-2020年营业收入分别为64.11/75.65/86.24亿元，归母净利润为3.68/4.49/5.39亿元，EPS分别为0.45/0.55/0.66元，对应PE分别是7.87/6.45/5.38倍。结合公司基本面、业绩表现以及棉纺行业估值水平，决定给予公司2018年9.0-11.0倍PE，未来6-12个月股价合理区间预计为4.05-4.95元。

风险提示：消费疲软；项目投产不及预期；原材料价格大幅波动；政策风险。