广誉远(600771)

公司10月26日晚发布2018年三季度报告。前三季度，公司实现收入10.22亿元（+38%）和归母净利润2.26亿元（+118%），其中扣非净利润为2.24亿元（+135%）。公司业绩表现符合预期。

成熟营销模式推动收入持续快速增长，主要财务指标进一步改善拉升净利率。前三季度，得益于传统中药板块逐步发展成熟的营销模式，终端动销情况持续向好、覆盖药店终端数量继续增加，公司收入保持快速增长势头，达到10.22亿元（+38%）。同时，主要财务指标进一步改善，毛利率较去年同期提高了2.32pct稳定在82%左右的水平；而期间费用率在规模效应和收入增加的双重推动下持续下降，其中销售费用率较去年同期下降6.12pct到41.56%，管理费用率也较去年同期下降1.14pct到9.88%，财务费用率受短期借款影响略有增加但也没有超过1%。所以整体上，公司前三季度实现净利润2.26亿元，净利率提高到了23.17%，较去年同期拉升了8.29pct，在品牌中药行业中属于中等偏上水平。

18Q3运营情况好于前三季度平均水平，公司处于上升通道。如下表1，Q3虽然不是公司核心产品补益类中药的传统销售旺季，但单季度运营情况较前三季度平均水平也有较大程度提高，证明公司整体运营情况符合我们“越来越好”的判断。其中，Q3公司实现收入3.67亿元（+55%）和净利润0.82亿元（+228%），而应收账款只增加了7500万元，环比下降了36%。而Q4是补益类中药销售旺季，我们认为公司将延续前三季度良好的发展趋势，为2018年划下圆满句号。

18Q3新增应收账款7500万元，只占当期收入的20%。应收账款相关数据是市场持续关注的重点财务指标，也是公司能否维持长期有序健康发展的关键点之一。而随着公司终端营销模式日益成熟、品牌力不断壮大，终端动销情况持续向好，应收账款的相关数据也在持续转好。如下表2，18Q3公司新增应收账款7500万元，是当期收入3.67亿元的20%，在18Q1的47%和18Q2的33%的基础上进一步大幅下降。同时，公司销售回款占比不断提升，18Q3达到80%，若加上18Q3新增应收票据约0.59亿元，则18Q3公司实际销售回款占比将达到96%左右。我们认为，公司在保证收入快速增长的情况下，对应收账款的控制日渐成效，证明公司整体运营情况持续向好，营运能力不断提升，我们对公司未来发展继续保持乐观。

新厂区投产解除产能瓶颈，大股东拟引入国资焕发新活力。公司太谷新厂区已经正式通过GMP认证投入生产，预计新厂区投产后，公司现有产能瓶颈将得到一次性彻底释放，为公司发展新添强劲动力。同时，公司大股东东盛集团拟引入新疆国资委下属中泰集团增资入股，将为公司在产业链和资本协同上再添新活力。公司未来发展值得期待

维持“强烈推荐-A”评级。公司“高单价、高学术、高疗效”的“三高”产品定位符合当下大健康消费的升级趋势，且公司打造的全国销售网络已经逐步成型，与各大终端的合作也开始渐入佳境，而随着新厂区的正式投产和公司大股东拟引入国资增资入股，公司业绩有望插上腾飞的翅膀，我们也看好公司盈利能力与营运能力得到同步提升。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.23元、1.85元和2.54元，对应PE25倍、17倍和12倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：核心产品定坤丹水蜜丸销售不达预期的风险；应收账款占比提升的风险。