恒顺醋业(600305)

事件：

公司公告第三季度报告。 前三季度实现营收12.36亿元，同比增长10.9%； 归母净利润2.18亿元，同比增长51.0%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长22.7%。 Q3单季度实现营收4.31亿元，同比增长12.8%；归母净利润0.95亿元，同比增长86.3%； 扣非后归母净利润0.57亿元，同比增长23.9%。点评：

营收增长提速，华南、华北等地销售向好

从三季度的财务数据上看，公司经营状况较好。 2018 年三季度，公司营收增速创二年来最高， 同比提升 7.59 个百分点，环比提升1.74 个百分点。

公司经营香醋、白醋、 料酒、酱油等调味品， 主要产品镇江香醋是中国四大名醋之一，公司实际控制人为镇江市国资委。 醋、料酒的市场集中度不如酱油、鸡精等，品牌较多，恒顺醋业作为行业内知名品牌，若未来市场集中度提升，公司将受益。分地区来看，公司营业收入超一半来自于江苏、上海等华东地区，华南、华北营收占比虽然不高，但增速超过整体水平。公司产品在主销地华东地区外正逐步受到消费者认可

期间费用率降低， 非经常性损益增厚本期利润

今年三季度，公司毛利率较去年同期持平，环比下降了 2.73 个百分点，处于正常水平。 三季度期间费用率 22.59%，同比下降了 2.4个百分点，主要为销售费用、管理费用增长慢于营业收入增长，体现了公司的规模效应。

三季度，公司资产处置收益 1078 万元，其他收益（政府补助）578 万元，营业外科目 2711 万元，合计 4367 万元，比同期增加了4366 万元。本期净利润中资产处置收益等非经常性损益科目占比较高，故利润增速大幅高于收入增速。

盈利预测与投资评级

公司经营的产品为老字号镇江香醋，产品销售稳定，随着销售规模扩大，公司规模效应显现。 目前醋调味品市场集中度较低，公司存在较大成长空间。 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.35 元、0.40 元和 0.45 元，对应的动态市盈率分别为 28.44 倍、 25.06 倍和22.35 倍。 给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

食品安全问题； 原材料价格上涨。