智飞生物(300122)

事件：公司发布公告，与美国默沙东公司签署HPV疫苗相关协议，确定了2019-2021年6月HPV的综合基础采购金额（包括HPV4和HPV9）。点评如下：

三年HPV采购额供给180亿元。19-21年采购金额分别为55.07亿、83.30亿和41.65亿，根据之前的采购金额，我们估计该协议19年主要增加的是HPV9的采购额，且基础采购额对应的HPV4和HPV9数量能够很好的保证国内HPV的供应。

截止目前HPV批签发接近450万支。17年11月以来公司4价HPV累计批签发415万支左右，9价HPV已经累计获得30万剂左右的批签发。批签发来看，我们估计中检所每年可以批签发至少500万支单品种HPV。

我们估计HPV中标价大概率不会变化。之前有传言HPV疫苗中标价有可能变动，我们认为该事件发生的概率不大：1）目前HPV4和HPV9都只有默沙东一家生厂商供应；2）二类苗为消费者自付，不涉及政府采购免费投放使用或者医保报销等，属于完全的市场行为；3）HPV，特别是HPV9还处于紧缺的状态，强行行政降价将造成市场价格的扭曲和寻租空间的产生。

股东减持对二级市场影响有限。9月29日公司发布公告，股东吴冠江先生及一致行动人计划自本减持计划公告之日起15个交易日后6个月内以集中竞价交易及大宗交易方式减持本公司股票数量,合计不超过9600万股（占本公司总股本比例6%）。根据规定，该股东采用集中竞价交易方式的在任意连续九十个自然日内，减持股份的总数不超过公司股份的1%，所以我们判断该减持对二级市场股价影响有限。

维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司18-20年归母净利润增速分别为253%/68%/12%，对应EPS分别为0.95/1.61/1.79元，当前股价对应18/19pe估值为40x/24x左右。我们判断公司19年将迎来4价和9价HPV销售的爆发，三联苗保持快速增长势头，辅以五价轮状病毒疫苗分享国内10亿市场空间，业绩有望保持高速增长，期待后续结核病预防疫苗上市后接力成为新的业绩增长驱动，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：产品销售不达预期，研发进度不达预期，生产经营风险，降价风险，商业贿赂风险。