亚夏汽车(002607)

借壳亚夏汽车上市获审核通过，公考龙头即将登陆 A 股。 中公教育是国内非学历职业就业培训龙头，主要向大学毕业生提供公务员、事业单位、教师等泛公职的招录培训。截至 2018 年 4 月，其已覆盖 31 个省市自治区 319 个地级行政区，拥有 619 个直营分支机构，全职授课教师 7264 名，北京地区市场占有率达到30%，其他地区市占率亦处于领先位置。 2017 年中公教育收入为40.3 亿元，同比增长 56%，归母净利润 5.25 亿元，同比增长 60.7%。

公务员招录培训收入占比过半，教师招录及教师资格培训爆发式增长。 2017 年公务员招录培训（面授）收入为 20.66 亿元，同比增长 35.1%，收入占比 51.3%。教师招录及教师资格面授培训收入为 6.7 亿元，同比增长 100.1%。事业单位招录培训收入为 5.69亿元，同比增长 91.1%。医疗卫生、电网电力等其他招录培训考试收入为 4.43 亿元，同比增长 85.6%。

培训次数增长与单价提升同时进行，协议班占比提升贡献大。2017 年面授培训占收入比重为 93.0%，面授培训达到 88.24 万人次，同比增长 42.5%； 面授培训价格为 4247 元/人次，同比增长9.56%。 单价的提升主要原因是协议班占比提升， 2017 年协议班收入占比为 72.7%，比 2016 年提升 14.7 个百分点，对比来看最大竞争对手华图教育协议班占比仅为 40.2%。

公务员招录人数步伐放缓，教考培训行业迎来春天。 从行业空间角度来看，教培行业市场规模由报考人数、 参培率、客单价决定，其中参培率近几年稳步提升，但增速不快，主要是依靠报考人数的增加。各类招录考试来看， 公务员考试受政策和宏观经济影响较大， 预计在经济下行压力加大背景下招录步伐放缓； 2015 年教师资格证考试正式从终身制改为五年注册一次， 多个省份 2018年下半年报考人数同比增长 40%-60%，带动教师资格证考试需求培训快速增长。

备考业绩与估值：本次交易中公教育业绩承诺为 2018 、 2019、2020 年扣非归母净利润数不低于 9.3 亿元、 13 亿元、 16.5 亿元，此次重组方案需发行股份 46.90 亿股，上市公司亚夏汽车原有股本 8.2 亿，发行完成后共计 55.1 亿股。按照目前股价 9.57 元/股，重组完成后市值为 527 亿，对应 2018、 2019、 2020 年备考业绩的 PE 分别为 57、 41、 32 倍。 考虑到按现价计算重组完成后估值较高， 首次覆盖，给予“中性”评级。

风险提示：公务员和事业单位招录受经济下行影响较大