北方华创(002371)

前三季度净利润同比翻倍，业绩符合预期。公司公布2018年前三季度业绩：实现营业收入21.01亿元，同比增长35.59%；归母净利润1.69亿元，同比增长110.12%，对应每股盈利0.37元，与业绩预告区间一致，符合预期。其中第三季度，单季实现营收7.06亿元，同比增长40.04%；归母净利润0.50亿元，同比增长80.68%。

订单增加，收入增长带动利润增长。公司前三季度净利润增加主要原因系销售及订单、生产规模较上年同期增加。其中，前三季度，公司半导体设备、真空设备收入分别为12.14亿元、3.04亿元，已超过2017年全年该项业务收入的总和，较去年同期分别同比增长42.87%、148.38%。其他业务，电子元器件营业收入5.64元，同比增长3.82%，锂电设备营业收入0.20亿元，同比减少43.40%。

四季度及全年完成业绩目标压力较小。公司预计2018年全年实现归母净利润2.14-2.76亿元，同比增长70%-120%，对应四季度净利润达到0.45-1.07亿元，中值为0.76亿元。考虑到半导体设备市场需求旺盛，行业有望延续高景气度，随着公司产品订单逐步释放，因此我们预计全年业绩大概率达到业绩指引区间。

公司毛利率稳健增长，三费费用率控制良好。前三季度综合毛利率为40.25%，去年同期为38.77%，同比增长1.48个百分点。费用方面，公司销售费用率为5.29%，同比下降0.1个百分点；主要系研发费用同比较少导致，管理费用为24.48%，同比下降17.75个百分点；由于公司扩大生产规模，增加借款导致利息支出增加，公司财务费用为1.54%，同比增加0.31个百分点，综合来看，公司三费费用率总体控制良好。

行业景气度高企，公司有望享受投资拉动及国产替代红利。近年来，集成电路行业在国家大力支持和全球重心向中国转移的大趋势下，将率先带动上游设备行业的需求，而公司是国内最大半导体装备龙头企业，半导体装备产品主要包括刻蚀机、PVD、CVD、氧化炉、扩散炉、清洗机及MFC等7大类半导体设备及零部件，涵盖了半导体生产前处理工艺制程中的大部分关键工艺装备，多个产品在国内市场占据较大市场份额。我们认为公司有望率先享受投资拉动及国产替代红利。

盈利预测与评级：半导体产业中设备领域有望率先受益，在投资拉动及国产替代驱动下，公司作为国内最大半导体装备龙头企业有望获得市场确定性溢价，我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54元、0.84元和1.27元，对应的动态市盈率分别为73倍、47倍和31倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示：市场竞争激烈风险；半导体设备技术更新风险；宏观经济下滑风险。