核心观点：

1、 中资美元债近年来得到了快速发展，这在多方面具有重要意义，一方面有利于中资企业拓宽融资渠道并降低负债成本， 另一方面相关的资金回流也对人民币汇率、资本流动等有所支撑。目前中资美元债存量规模约为 7443 亿美元，其中金融机构占比 35%，房地产与能源企业分别占比 14%。2017 年全年发行规模创下 2221 亿美元的历史新高之后，今年受 Libor 抬高、全球流动性收缩、外债管理政策收紧等因素影响发行量明显萎缩 26%，而随着发行量减少与债务集中到期，我们关注这会不会对我国汇率、货币政策等产生影响？根据我们的统计，未来 4 年将迎来到期高峰，其中 2019 年到期量约为 850 亿美元，无论从 3.05 万亿的外储规模，还是从 3872 亿美元非金融企业外汇存款等维度来看，这一压力可能仍可控。

2、 10 月我国外汇市场供求出现改善，但我们认为需要注意到两个客观因素：首先是 10 月工作日相较 9 月少了 3 天；二是我们拆解数据发现改善主要来自于涉外收付款逆差的大幅收窄，而非市场汇率预期出现改善。代表零售外汇市场的银行结售汇逆差相较 9 月份收窄 999 亿元，10 月实现逆差 203 亿元，美元指数全月反弹 2.03%至 97 上方，而人民币汇率贬值 1.34%，央行的直接干预在其中起到了作用。其中银行自身结售汇顺差 38 亿元，由逆转顺环比改善 138 亿元；银行代客结售汇逆差同样出现改善，实现逆差 241亿元， 相较上月收窄 862 亿元， 主要受到客户涉外收付款情况明显改善的影响。分项目来看，经常项目逆差 364 亿元，收窄 677 亿元；资本与金融项目差额再度由逆转顺为 123 亿元，相较 9 月份改善 185 亿元。10 月远期净结汇 191 亿元，9 月数据为净结汇 18 亿元，但需注意到的是，远期售汇签约量的持续下降可能受到了外汇风险准备金率提高的抑制。

3、 10 月银行代客涉外收付款逆差收窄 1396 亿元至 514 亿元，涉外人民币收支的弱势是主要的拖累。从经常项目的情况来看，10 月逆差相较 9 月份大幅改善 1249 亿元，各细项中均出现不同程度的改善；资本与金融项目差额由逆转顺为 124 亿元，同样出现 143 亿元的改善，其中证券投资项的改善最为明显，但这与我们跟踪的股债市场外资流向情况有所背离，需要进一步验证。从结售汇率的情况来看，10 月份结汇率进一步小幅回落至 65%，售汇率基本稳定在 68%，客户的汇率预期以及相应的结汇意愿仍在边际转弱。