新希望(000876)

我们认为生猪养殖板块的快速扩张是公司未来几年最大的看点， 通过对公司所有项目的梳理，我们发现近三年新希望猪场建设速度显著加快， 现有 7 成产能为 16年之后建成， 预计 2018-2020 年生猪出栏量将分别达到 250/350/800 万头，年复合增长率 78%以上， 对应贡献利润 0/9.75/36.8 亿。 在此背景下，公司发布回购公告， 给投资者传递了十分积极的信号，建议重点关注。

事件： 2018 年 11 月 30 日， 公司发布《关于回购部分社会公众股的预案的公告》， 宣布将在不超过 12 个月的时间内， 以不超过人民币 8.00 元/股的价格回购资金总额不少于人民币 6 亿元，不超过人民币 12 亿的股票， 公司表示，拟回购股份将用于《中华人民共和国公司法（2018 年修订）》中第一百四十二条第(三)项、第(五)项规定的用途。

生猪养殖业务加速发展，公司业绩拐点已至

通 过对历史上所有生猪养殖项目进行梳理，我们发现自 16 年之后，公司猪场建设进度显著加快。 按照公司从动工到最终出栏需要两年的时间计算， 我们认为 2017 年底公司将有望形成 700 万头生猪产能， 将在 2020 年进行释放，加上新六模式生猪出栏量，我们预计公司 2020 年将出栏生猪 800-1000 万头。假设均价和成本分别为 12.6/15/16 元/kg 和 12.6 /12.5/12.4 元/kg，综合体重100kg，对应贡献利润 0/9.75/36.8 亿， 实乃蓝筹界稀缺的成长股。 叠加公司不良资产已经处置完毕，内部管理效率不断提升，未来公司利润将大概率实现快速增长，业绩拐点已至。

回购彰显信心， 传递积极信号

公司本次 6-12 亿的资金额度按照当前市值可以回购 2%-4%的股票， 根据公告， 此次回购股票将用于可转换为股票的公司债券、 员工持股计划或者股权激励，无论公司用于哪一个用途，都将对公司产生积极正面的影响。叠加之前大股东增持和近期股价走势，我们认为公司当前价值已经开始得到市场认可，此次回购更是给投资者传递了十分积极的信号，建议重点关注。

盈利预测与估值： 我们预计公司 2018/2019/2020 年归母净利 20.6/36.6/59.5亿，其中农牧业务贡献 EPS 为 0.08/0.42/0.94 元，投资收益贡献 EPS 为0.40/0.45/0.48 元。 长期来看，我们认为 2020 年公司合理价值为 671 亿，相比于现在有翻倍空间；短期来看，我们认为 2019 年公司市值底部理应超过347 亿，相较于现在有 16%的上涨空间， 如果公司管理改善&板块协调带动整体毛利率上行，公司盈利有望继续提升。综上，我们给予 2019 年 11-12 倍PE，目标价 9.57-10.44 元， 具有 36%-48%上涨空间， 给予“强烈推荐-A”

投资评级。

风险提示： 生猪养殖项目建设不达预期， 非洲猪瘟持续影响流通，生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害、上市公司感染非洲猪瘟。