2019 年中国资本外流压力有多大？

资本流动主要包含 FDI-ODI、贸易差额和短期资本流动（热钱）。其中，FDI-ODI 受经济基本面、政策影响较大，近两年 ODI 受资本管制影响也较大；贸易差额主要受经济基本面等因素影响；影响热钱流动的因素主要有中美利差、人民币贬值预期以及资本管制等。近期资本外流有所加剧，主要是因为市场力量导致热钱外流增加。一方面，中美货币政策分化，短端利差收窄，另一方面，部分月份人民币贬值预期提升。不过由于资本管制的存在以及人民币贬值预期不是很强，资本外流没有 811 汇改之后那么剧烈。 对于 2019年，我们认为 FDI 比较稳定， ODI 受资本管制因素影响也比较稳定，可以忽略 FDI、 ODI 对资本流动的影响。另外，我们也假设资本管制强度不变。从其他影响因素看， 资本外流可能边际缓解，但压力依然存在。

一方面，预计利差稳定。 理论上，和短期资本流动比较相关的是短期货币市场利差，同时还受货币市场产品交易规模的影响。经分析发现，短期国债利差的相关性更为明显，体现货币市场套利收益的 SHIBOR-LIBOR USD利差，也与汇率相关性较大。因此，对于人民币汇率，短期利差更有意义，而多种短期利差早已倒挂，盯着长期国债利差是否倒挂意义不大。 美联储2019 年加息次数可能放缓，与此同时，中国货币市场利率已经被压得很低，即使 2019 年的降准、降息，央行也可能采取回收短期流动性的方式予以对冲，缓解人民币贬值压力。综合来看， 2019 年短端中美利差收窄程度可能不会太大，这有利于缓解资本外流压力，维持人民币汇率稳定。

另一方面，人民币贬值有望缓解。 美元指数或在 2019 年中出现拐点，人民币贬值幅度可能缓解。美国经济由过热向自然增速收敛、美联储加息进程放缓、欧洲央行或于 2018 年末退出 QE 并或于 2019 年中加息等因素都可能缓解人民币贬值压力。另外，为了营造贸易谈判环境，人民币贬值的动机也不大。

2019 年资本外流压力有望缓解，但是恐难消除。第一， 2019 年中国进出口增速都可能放缓，但同时中国可能加大进口力度，进口放缓速度可能低于出口，贸易顺差或继续收窄。第二，中国经济下行压力，既来自技术进步放缓以及人口、资源等方面约束带来的潜在经济增速下滑，也来自产能过剩等因素带来的经济周期下行。

G20 峰会中美元首会晤基调乐观，中美经贸摩擦暂缓

中美两国元首在 G20 峰会期间的会晤基调乐观，中美两国领导人就防止贸易战升级达成一致，承诺暂时停止相互加征新的关税， 2019 年 1 月 1 日之后不再征收额外关税， 双方同意将尽力在未来 90 天内达成协议。本次会晤达成的原则性共识意义重大，有效避免经贸摩擦的进一步扩大，且为中美双方合作共赢开辟新的前景，在短期内有助于提振市场情绪。但中美贸易问题具有长期性，很难在短期内解决，此后的谈判结果仍具有很大不确定性。

美元指数震荡上行，人民币汇率承压

美元指数上周震荡上行 0.25%收至 97.20。特朗普表示脱欧将破坏英美关系，导致英镑兑美元下跌明显，从而给美元指数提供较强的支撑，美元指数于上周初重新站回 97。近期美元指数重回 97 关口，虽然上涨势头有所放缓，但仍在一定程度上令人民币汇率承压。截至 11 月 30 日，美元兑人民币即期汇率收至 6.9436，美元兑人民币汇率中间价收至 6.9357BP。

商品指数悉数下跌

美元指数走高令金价承压走低，南华贵金属指数下行至 515.48。金属价格多数回落，南华金属指数下行至 2647.09。南华能化指数下行至 1259.34。沙特和部分产油国表示目前谈减产为时尚早，叠加美国原油库存继续增加，令油价承压。

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