华策影视(300133)

行业进入调整期，精品化趋势确立，成本结构改善。 自去年以来行业开始发生一系列变化，概括为以下四点： 1）行业监管从严，主要针对内容价值导向、内容制作成本结构、行业税收三大方面； 2）供给端出清，上游演员成本有下降趋势； 3）观众审美体验丰富，内容精品化趋势确立，传导至渠道方体现的是购剧需求发生变化，并进一步倒逼上游内容方做出改变； 4）下游渠道内容支出压力居高不下，加大自制投入占比。通过分析电视剧产业链变化情况，我们对行业的增长阶段以及影视剧制作公司的增长逻辑进行总结，得出以下三点结论： 1）目前电视剧行业已告别高增长时代，进入调整阶段； 2） 电视剧产能短期难以扩张， 行业有效供给不足以及优质内容的稀缺性使得头部剧价格大概率继续上涨； 3）精品化趋势确立，行业成本结构有望改善，利好龙头市场份额提升。

精品剧稳定、持续输出，探索多领域、全球化布局。 华策影视竞争优势突出，无论是电视剧产量还是质量均位居行业第一。 从财务情况、经营能力来看，公司与同行业相比运营能力更强、品牌效应与产品力也更具优势。其率先建成的工业化生产体系，将大数据分析应用于内容 IP 收集评估、影视制片、渠道合作等各方面，保障精品内容的稳定输出。此外公司加快内容衍生领域布局，在电视剧出海、艺人经纪、广告营销等方面取得较快发展，未来有望逐步贡献业绩。

给予“推荐”评级。 公司是稳健成长的全网剧龙头， 业绩保持较快增长，具备完善的工业化制作体系，竞争优势明显优于同行业，未来看好公司受益于头部剧价格上涨、 行业格局改善以及衍生业务布局带来的 成 长 空 间 。 我 们 预 计 公 司 2018-2020 年 实 现 营 业 收 入65.57/79.34/93.29 亿元，归母净利润 7.82/10.02/11.82 亿元， EPS 为0.44/0.56/0.67 元，当前股价对应 PE为 20.48/16.00/13.56 倍。参考同行业估值水平并考虑公司龙头地位带来的估值溢价，给予公司 2019 年20-22 倍 PE，对应合理价格区间为 11.2-12.32 元，给予“推荐”评级。

风险提示： 行业监管进一步趋严，精品剧项目推进不及预期， 视频网站缩减内容支出成本