凯文教育(002659)

核心观点

公司是A股唯一具有国资背景的国际学校教育标的。2015年公司开始布局高端国际学校，先后通过非公开发行和增资的形式投资文凯兴建设朝阳凯文学校共计28.9亿元，2016年底1.75亿收购凯文智信和凯文学信下的海淀凯文学校和体育教育特色平台；2017年底剥离原有钢结构业务，公司全身心投入教育行；2018年6月计划4000万美元收购美国瑞德大学下属三所学院积极布局海外，延伸教育服务生态链。此外，公司快速建立了与美职棒、IMG体育学院、曼城足球俱乐部和中网等在体育方面的合作，与AIP国际艺术高中合作，全面探索凯文特色化的素质教育布局。

国际学校办学门槛较高，高品质差异化的教育服务是学校的立身之本。行业快速演进主要体现在服务对象低龄化、办学民办化、发展集团化三个层面。供需两端的同步增加和民办国际学校占比的扩大预示着市场增量空间仍旧充足，多校联营为办学企业的高效运营和市占率提升提供了动力。此外，政策上的引导使公办学校国际部发展受限，为民办国际学校的设立腾出了更大空间；新民促法提出分类管理，规范民办学校运营模式，推动了行业向好发展。

公司借东风，走资源整合之路，重资产铺路建校朝阳凯文，利用资本优势快速布局高端素质教育全产业链。两所学校均已投入使用，招生增长稳定，现共计在校千余人，业绩逐渐释放。两所学校容量为5500人，预计在未来5-10年可达到饱和。学生数增加带来营收的增长，伴随着校舍利用率的提升及协同运营可持续提高毛利，未来持续高速增加可期。公司采用“K12实体学校+体育、艺术培训+营地教育+品牌输出”的经营模式，向上游采用自建、收购、合作等方式整合优势资源，向下游扩展教育服务内容，创造更多盈利方式。