出口增速下滑的两个因素与未来趋势展望

11 月以美元计价出口金额同比增长 5.4%，增速为 2018 年以来次低。季节因素影响不大。 11 月出口季调同比增速为 5.7%，增速低于 10 月的13.4%，数值上也与未季调出口增速大体一致。汇率因素对出口仍为正向作用。近几个月人民币汇率仍在贬值，对出口依旧是正向作用，不过贬值幅度逐渐减小，对出口提振作用减弱。出口抢跑效应减弱并非主因。 11 月中国对美国出口增速下行至 9.8%，宁波出口美西和美东集装箱运价指数也已经触顶回落，可能意味着出口抢跑效应减弱。但这并非主因，出口增速放缓具有普适性，对出口结构进行拆解可知， 拖累出口增速的主要是非美国家。

基数可以解释斜率，但不能解释趋势。我们将过去 5 年 11 月出口环比增速的平均值（7.6%）作为 2017 年 11 月出口环比增速，可以得到 2018 年11 月出口同比增速为 12.5%，也低于 10 月出口同比增速。因此，出口可以解释 11 月出口增速下行速率，但不能解释出口增速为何下行。

前期新出口订单急剧下滑的影响开始兑现，外部环境解释趋势。 11 月中国对主要国家出口都在放缓，同时，和中国出口结构相似的韩国、台湾出口增速在 11 月分别大幅下降 16.5、 16.7 个百分点。这种共振式的回落，很可能是非美经济景气度下降的滞后体现。

2019 年出口增速存在下行压力的三个原因：高基数、全球需求放缓与出口价格增速放缓。不过，市场对于 2019 年出口增速低位运行存在一致预期，存在三个预期差使得出口可能没那么差。一是 2019 年全球经济增速可能并非大幅回落，尤其是美国经济从过热向均衡收敛，实际经济增速依然能维持较高的水平；二是中国出口退税政策的对冲作用；三是中美贸易摩擦达成一些实质性协议， G20 峰会已经取得一些进展，中美双方同意停止相互加征新的关税，并将根据两国元首达成的原则共识，朝着取消所有加征关税的方向加紧磋商，如果后续能够取消所有加征关税，那至少 2019 年双方经贸关系将迎来缓和期。